中金公司:2024年造纸行业将在温和复苏中前进

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中金公司研报认为,展望2024年,造纸行业需求有望延续温和的复苏节奏,产能释放高峰期整体进入尾声,成本端木浆、废纸、煤炭价格则以温和波动为主,行业盈利有望稳步修复,这一基准情形下,中金公司在选股上倾向于安全边际丰厚、攻守兼备的组合。

  全文如下

中金2024年展望 | 造纸:在温和复苏中前进

中金研究

展望2024年,我们认为行业需求有望延续温和的复苏节奏,产能释放高峰期整体进入尾声,成本端木浆、废纸、煤炭价格则以温和波动为主,行业盈利有望稳步修复,这一基准情形下,我们在选股上倾向于安全边际丰厚、攻守兼备的组合。

摘要

需求走向温和复苏之路。造纸板块以“消费的晴雨表”著称,2023年我们已观察到随着消费场景和人流量的率先复苏,文化纸景气度明显恢复,龙头量价利均得到明显提振,包装纸和特种纸需求亦跟随实物商品有中低个位数温和修复,2H23产品价格和利润亦环比明显改善。展望2024年,中金宏观团队预期社零延续温和复苏趋势,我们预期2024年文化纸需求稳中小增,包装纸(箱板纸、白卡)和特种纸需求延续中个位数修复。

产能释放走向尾声,静待供需面重归紧平衡。我们判断,行业正处于新一轮扩产高峰期的尾声(由2020-21年的景气高峰、以及企业对“双碳”政策严格后扩产难的担忧共同推动),产能扩张在2022-23年集中显现(箱板瓦楞纸还额外承担了进口纸大增约50%的供给冲击)。2024年我们预期文化纸、部分薄型特种纸的供需面平衡相对偏紧,箱板瓦楞纸、白卡纸、部分特种纸的新增产能则仍有中高个位数,供需面取决于需求改善情况。但从现有产能进度看,我们预计2025-26年新增产能压力将大幅缓释,如需求加快修复,行业整体供需面有望提前重归紧平衡。

成本从“过山车”走向平稳,龙头多元化+一体化布局进入收获期。由于供需面存在一定矛盾,造纸行业盈利2022年遭遇煤价、纸浆共同大涨的挤压,1H23原料大幅跌价,原纸价格竞争加剧,导致行业盈利受损。2024年行业成本端面临的挑战有望大幅缓解:我们预计纸浆价格或有望在600美元/吨左右延续震荡,废纸价格持续磨底,煤价则有望小幅下探,这一组合有望支撑行业盈利整体走向温和复苏。此外可喜的是,为平滑成本波动,多家龙头一方面努力推动产品多元化、高端化,一方面积极推动林浆纸一体化布局,2H23至2024年,这些企业的多元产品和自制木浆有望进入收获期,我们预计有望增厚公司的安全边际和成长动能。

风险

需求不及预期;新增供给超预期;核心原料价格超预期波动。

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