天风证券：高端制造助推特钢需求 行业未来景气度有望上升

天风证券研报认为，高端制造助推特钢需求，对标日本特钢高速发展可期。回顾过去，我国特钢行业成就斐然，在粗钢产量下滑的背景下特钢产量仍不断上升。伴随供给侧改革深入、国产替代推进与不断的产业升级，特钢有望在汽车、军工航天航空、机械、核电等领域提速发展，特钢行业未来景气度有望上升。建议关注特钢“巨无霸”企业中信特钢、不锈钢行业细分领域的甬金股份和油气管道细分领域的久立特材等。

天风·金属材料 | 特钢：塑造钢铁强国之路

伴随供给侧改革深入、国产替代推进与不断的产业升级，特钢有望在汽车、军工航天航空、机械、核电等领域提速发展，我们认为特钢行业未来景气度有望上升。建议关注特钢“巨无霸”企业中信特钢、不锈钢行业细分领域的佼佼者甬金股份和油气管道细分冠军久立特材等公司。

特殊钢定位关键，应用领域多元

特殊钢是重大装备和国防先进武器装备必须的核心和关键材料，与普通钢材相比，特钢具有高强度、高韧性、耐磨、耐腐蚀等性能，在类型上包括碳素结构钢、合金结构钢、弹簧钢、轴承钢、齿轮钢、不锈钢、电工硅钢、模具钢、工具钢和高温合金钢等，广泛应用于军事工业、汽车制造、新能源、交通运输等诸多领域。

高端制造助推特钢需求，对标日本特钢高速发展可期

回顾过去，我国特钢行业成就斐然，在粗钢产量下滑的背景下特钢产量仍不断上升，2022年我国特钢产量1.68亿吨，近五年CAGR为5.6%，进出口价差由08年的1547美元/吨缩窄至22年的266美元/吨，印证了我国特钢自我保障能力的快速提升。

放眼现在，高端制造仍是拉动特钢需求的主线，一是新能源车的发展在产量和技术上都带来了突破，特钢最大应用领域需求延续；二是欧美制造业回流与一带一路新兴国家基建需求旺盛推动了我国工程机械出海，拉动相关特钢需求；三是23年以来信用扩张的加速刺激基建领域需求的回暖。

展望未来，在三个节点上，我国已接近日本特钢行业勃发的起点：一是城镇化率接近见顶，地产去化缩减普钢需求，钢企更加注重向优特钢转型；二是新能源车行业蓬勃发展且汽车出口开始加速，从量与技术上反哺特钢行业；三是对于针对行业优化的政策趋同，包括行业的去产能、推进兼并重组、联合加强对原料的定价权等。中远期看，中国的特钢行业已迈上高速发展的康庄大道。

特钢行业利润增长兼具强度与持续度，估值有望重塑

钢铁行业是典型的周期型行业，但我们认为特钢行业却具有更强的成长型属性，因此对于特钢行业的估值应当区别于普钢行业，给予一定的估值溢价。估值溢价的本质在于利润的成长能力更强，而成长性由两方面保证：利润增长的强度与持续度。我们认为对于特钢行业来说，持续性来源于时代背景驱动钢铁行业由普钢转向特钢，行业利润也向特钢行业倾斜；强度来源于经过多年的技术积累与资本开支，特钢行业正临研发向盈利兑现的节点，为此我们选取资本支出/净利润与ROE两个指标，对比特钢、普转特、普钢三个类别的公司，发现特钢与普转特的公司确实有趋势性的资本开支强度下降、ROE明显抬升的势头，验证了上述观点。

投资建议：伴随供给侧改革深入、国产替代推进与不断的产业升级，特钢有望在汽车、军工航天航空、机械、核电等领域提速发展，我们认为特钢行业未来景气度有望上升。建议关注特钢“巨无霸”企业中信特钢、不锈钢行业细分领域的佼佼者甬金股份和油气管道细分冠军久立特材等公司。

风险提示：上游原材料不可抗力因素导致价格大幅上行的风险，风险事件造成全球经济大幅下行的风险，连续安全事故连发造成检修潮的风险。