国泰君安证券:小盘题材行情走向尾声 低风险特征的股票依然是重点

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预期上修需要新的边际,方向在低风险特征的资产。12月以来股市再次探底,国君策略彼时有别于共识的观点如“增加对稳定类股票的配置”、“方向在低风险特征的股票”得到印证,红利低波资产与利率债券均取得不错的相对收益。展望后市,我们认为:1)近期工业生产、社融、M1、通胀等经济数据尚待恢复,拐点未出现。未来两个月是传统经济季节性淡季,市场增长预期不足,亟待强有力的政策和举措提振信心。2)美债利率下降、人民币升值并未推动股票市场无风险利率下降,投资者持有货币资产的意愿偏高。3)市场整体风险偏好保守,风险参与意愿不高。我们认为,当前投资的方向依然在低风险特征的股票和固定收益市场。

风险偏好逐级下台阶,小盘题材行情走向尾声。市场共识大多认为在增长预期不高、流动性宽松的环境下小盘股将继续跑赢;但可能偏误之处在于小盘题材股的预期交换依赖市场交投意愿与风险偏好。此外,我们观察到小盘题材股的交易结构正在变得不稳定:1)小盘股的估值已经不便宜,其“调整充分、估值便宜、筹码干净”的交易优势降低。经过TMT和科技制造轮番小盘股行情后,小盘指数(国证2000) PE估值48倍,历史分位达到60%。2)大盘-小盘成交分化逼近极致,沪深300成交占比低于20%,是2014年以来最低;国证2000成交占比35%,仅次于2015年牛市时期。A股小盘股交易优势的下降与成交的极致偏离表明筹码结构正在向市场风险偏好最高的投资者集中。而在增长预期难以上修、经济行业总体淡季、乐观预期难以兑现下小盘股交易结构将变得不稳定。风格切换将开始出现,现阶段应选择具有低估值和稳定现金流的大盘价值股。

行业比较:重点在低风险特征的股票,关注低估值与稳定现金流。现阶段周期认识和价值发现的思维和策略仍难以奏效,股票风格和个股的选择并不在分子盈利,而是在估值和风险溢价。由于缺乏新的预期,当前选股的重点在低风险特征的股票以守代攻,重点在低估值与稳定现金流。推荐:1)红利高股息与资源品:电力与公用/运营商/高速公路/焦煤等;2)具有安全边际,估值十年以来最低,竞争优势稳健,受益性价比消费:食品/乳制品。此外,除大盘价值股外,中期看好受益于全球金融条件改善和行业周期逐步回升的电子/医药。

投资主题:数据要素/小米生态链/AI智能终端/产能出海。1、数据要素:顶层设计加速完善,数据乘数效应逐步显现。推荐公共数据供给和数据服务商;2、小米生态链:高端产品市占率提升,首款车型发布提升全生态优势。推荐3C和汽车供应链;3、AI智能终端:AI处理器和端侧大模型迭代加速,催化终端设备新产品周期。推荐终端设备整机和零组件公司;4、产能出海:依托国内产业链和产能优势开拓海外增量市场。推荐手工具/汽车零部件/跨境电商。

风险提示:国内政策稳增长不及预期;全球地缘政治的不确定性。

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