三年封闭期基金到期赎回 被指是大跌诱因 被误读的中信研报真正呈现了哪些观点?

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调研数据被解读称测算数据,带来误会不小。

12月19日上午,一则“小作文”在社交平台流传,该“小作文”显示,这轮下跌的直接诱因是三年封闭期的基金打开,基民在赎。中信证券的测算目前每周基金规模净赎回0.6%。基金资产份额二季度末30.5万亿、三季度末30万亿,第三季度赎回了5000亿份。现在每周就赎1500-1800亿(25-30万亿*0.6%)。

上述“小作文”还给出结论称:没增量的话,公募基金就一直顶着90%多的最高平均仓位走,赎一点卖一点,对应就是每天大约300亿的净卖出。等于此前公募一路抱团买入的一次总的出清。赛道股可能砸出一个比现在估值还低很多的大底。

“每周净赎回0.6%”“对应每天约300亿的净卖出”,这些数字与金额无疑挑动着市场的脆弱神经。随后,“小作文”中提及的中信证券首席策略师裘翔在社交平台火速辟谣。

他表示,(研报中)赎回率是调研数据,所谓的测算是毫无常识的编段子,“我们没算过,更没在报告里写过。”

业内多位受访人士也表示,统计数据显示,三年锁定期公募基金今年四季度到期总规模才150亿左右,三年封闭期基金到期赎回是大跌诱因的因果关系并不成立。

那么,中信证券这份被误读的研报里写了什么?准确的市场看法又是什么?

12月17日,中信证券发布了《出清加快、拐点临近》的A股策略聚焦。其中,对公募年末赎回压力进行了渠道调研了解的情况,今年2到7月主动公募每周平均净赎回率为0.3%,8到10月中旬市场快速调整阶段,净赎回率下滑至0.2%,但10月迄今市场进入震荡节奏后,每周净赎回率提高至0.6%。

该研报指出,持续两年缺乏赚钱效应导致投资者耐心开始消失,年末赎回压力有所加大。数据来源为渠道调研,这一数据并非是机构的测算。此外,研报中也并没有对应资金净流出数据。

相反,中信证券认为,机构投资者仓位和持仓结构并没有充分反映负面情绪,市场出清过程缓慢。截至2023年三季报,主动权益类基金整体股票仓位为85.5%,处于2010年以来96.2%的历史较高分位水平。预计市场卖压临近出清,岁末年初有望迎来拐点。

年末赎回压力来自哪里?

距离2023年结束,还有8个交易日,可以预见的是,持续两年缺乏赚钱效应导致投资者耐心开始消失,因此,年末赎回压力有所加大。

中信证券此次研报中指出,年末的赎回压力主要来自两方面:

一是此前高位发行目前仍在亏损的公募基金。

按照过往的经验,出现较大浮亏的情况下零售客户通常会持仓不动,产品赎回率反而会保持较低水平,但这个经验建立在历史上从未出现权益产品连续两年亏损的情况下。截至12月15日,主动权益公募产品今年收益率(非年化)中位数为-13%,已连续第二年为负值,是历史上首次连续2年中位数回报为负值。

2021年上半年的高点至今,主动权益公募累计回报率中位数为-28.9%,其中百亿以上公募累计回报率中位数为-38%。因此,权益类资管产品长时间缺乏赚钱效应导致投资者耐心开始消失。

根据对中信证券渠道调研了解的情况,今年2到7月主动公募每周平均净赎回率为0.3%,8到10月中旬市场快速调整阶段,净赎回率下滑至0.2%,但10月迄今市场进入震荡节奏后,每周净赎回率提高至0.6%。

二是海外资管机构同样面临赎回的压力。

有数据显示,8月中旬至今,Refinitiv统计的跟踪MSCIChina指数的海外资管产品已连续18周保持净赎回,平均净赎回率达到0.6%,一定程度上解释了8月以来北上资金的流出。

出清过程缓慢导致增量资金踌躇观望

“不要盯着3000点”近期成为越来越多市场人士的共识,如是金融研究院院长、首席经济学家管清友就表示,“不要盯着3000点,主要是3000点已经不足以反映当前的基本特征。”

公募抱团股筹码不松动反而是市场缺乏增量资金的原因。在中信证券分析师看来,机构投资者仓位和持仓结构并没有充分反映负面情绪,市场出清过程缓慢。

截至2023年三季报,主动权益类基金整体股票仓位为85.5%,处于2010年以来96.2%的历史较高分位水平。

另据中信证券研究部金融产品组的监测,2023四季度以来各类主动权益类基金仓位并未显著下滑,截至9月28日,普通股票型、偏股混合型和灵活配置型样本基金仓位测算分别为87.3%、80.3%和68.0%,而截至12月15日,三类基金的估算仓位分别为87.1%、82.0%和71.3%,偏股混合型与灵活配置型基金股票仓位不降反升。

在业内看来,市场低迷,但是公募持仓仍是高位,增量资金缺乏立即增配A股的意愿,依旧选择观望等待更好的时机。

此外,对于市场何时来到拐点?

中信证券认为,一方面,以上证50、沪深300为代表的大盘宽基指数本轮回撤幅度已与2022年两轮阶段性调整幅度相近,考虑到当前市场估值明显更低,宏观和政策的变化更为积极,阶段性调整已接近极值区域。

另一方面,防御性板块与小市值风格在近期表现较为强势,显示存量资金调仓正在加快。明年两会前密集的政策举措落地可能会令市场上修经济预期,可能导致微盘股和避险股阶段性修正,活跃资金有高切低的可能。

此外,中信证券测算,此轮北向资金流出也接近尾声,圣诞节后流出趋势会明显放缓。随着卖压出清,预计市场在岁末年初迎来拐点。

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