开源证券:银行有望迎来景气修复与价值重估

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开源证券研报指出,投资者或仍对景气修复有疑虑 ,没有充分认知到银行价值重估的重大意义。首先,投资银行要看预期,市场表现随预期改善而向好,随着经济回暖预期加强,提前布局左侧。其次,本轮银行重估或是全方位的,随着“三底”的临近,银行ROE或企稳,且PB已较为充分地反映隐含不良。最后,增量资金的入市(汇金入市、公募持仓回升)将有效推动银行股估值向上修复。

  全文如下

景气修复与价值重估——银行业2024年度投资策略

1、行则将至的经济复苏,静水流深的银行股

短期来看,疫情的扰动刚刚过去,经济环境的复苏短期仍承压,但经济复苏大方向是明朗的。银行作为典型的顺周期板块,其市场表现与经济周期紧密相关。我们之所以称银行股“静水流深”,在于其相较于其他板块:

(1)银行股价值长期低估;①从资产质量视角来看,目前银行股PB对应的隐含不良率超过10%,而上市银行2023年三季度末账面不良率仅为1.26%;②从资本管理视角来看,中美四大行盈利能力和资本水平较为接近,但中资银行估值偏低;③个股间商业模式差异是估值变化的核心影响因素。

(2)业绩波动较低,利息收入主要来源于存量资产规模,增量贷款收益率的下降对利息收入影响较为可控。

(3)除资本利得外,银行股还能给投资者贡献较高股息。

(4)优质银行具备穿越周期的能力。

2、2023年银行经营面临四重压力,但银行股表现依然跑赢大盘

(1)开门红量价欠平衡,大行过量放贷、小行被动买债;(2)零售端疫后难调整,银行被动负债、居民提前还贷、财富管理逻辑遭遇阶段性挑战;(3)控风险力气不能省,地产去化依赖,关注一揽子化债方案下的城投动态;(4)稳营收非息需效能,代销陷入疲态、自营波动加快。四重压力下,银行股表现依然跑赢大盘,其背后逻辑在于板块估值走低下的资金选择偏好增强,而随着压力情景的改善,这种现象有望持续。

3、三底递进,银行板块或迎较佳时间窗口

(1)政策底:监管态度趋于稳定银行盈利,重点领域化险与信用修复;(2)业绩底:2023前三季度业绩或触底,息差降幅或收窄、风险暴露计提充分、2024年更好量价平衡;(3)市场底:经济见底后的复苏阶段,伴随企业经营景气度回温→投资意愿提升→催生融资需求→现金流改善提振还款能力→量、价、质三方面利好银行经营回暖,这是投资银行股的主要脉络。岁末年初是银行板块容易表现好的时间窗口,因为此时稳增长诉求较强,银行宽信用力度较大。

4、优质银行有望迎来景气修复与价值重估

我们认为投资者或仍对景气修复有疑虑,没有充分认知到银行价值重估的重大意义。首先,投资银行要看预期,市场表现随预期改善而向好,随着经济回暖预期加强,提前布局左侧。其次,本轮银行重估或是全方位的,随着“三底”的临近,银行ROE或企稳,且我们认为PB已较为充分地反映隐含不良。最后,增量资金的入市(汇金入市、公募持仓回升)将有效推动银行股估值向上修复。受益标的:(1)景气度弹性更大的区域性银行:宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行;(2)随着经济回暖预期加强,估值修复空间更可观的股份行,如招商银行、农业银行、邮储银行、中信银行。

风险提示:经济复苏进度低于预期;监管环境趋严等。

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