中信证券：煤电盈利稳定性上升的预期有望得到强化

中信证券研报认为，江苏省2024电力年度市场交易加权均价452.94元/兆瓦时，相比基准电价溢价15.8%，考虑容量电价后预计煤电仍能获取接近20%的市场电价上浮，和2023年的市场电交易结果基本接近。综合考虑煤价环境、下游承受能力、发电积极性等因素，该结果较为合理，符合各方利益。随着容量电价在2024年正式实施以及各省市场电交易结果陆续发布，煤电盈利稳定性上升的预期有望得到强化。市场电价保持相对稳定，有利于维持全行业预期稳定，利好水电、核电等。随着市场对于电价预期分歧逐步下降，电力高确定性投资价值在弱宏观环境下或将体现得更加充分。

公用环保｜江苏市场结果符合预期，行业确定性持续提升

江苏省2024电力年度市场交易加权均价452.94元/兆瓦时，相比基准电价溢价15.8%，考虑容量电价后预计煤电仍能获取接近20%的市场电价上浮，和2023年的市场电交易结果基本接近。综合考虑煤价环境、下游承受能力、发电积极性等因素，我们认为该结果较为合理，符合各方利益。随着容量电价在2024年正式实施以及各省市场电交易结果陆续发布，煤电盈利稳定性上升的预期有望得到强化。市场电价保持相对稳定，有利于维持全行业预期稳定，利好水电&核电等。随着市场对于电价预期分歧逐步下降，电力高确定性投资价值在弱宏观环境下或将体现得更加充分。

▍事件：

江苏省电力交易中心发布2024年年度交易结果：2024年年度交易总成交电量3,606.24亿千瓦时，加权均价452.94元/兆瓦时，其中：年度双边协商无约束交易成交3,563.91亿千瓦时，加权均价452.86元/兆瓦时；挂牌交易10.62亿千瓦时，加权均价446.76元/兆瓦时；绿电交易31.72亿千瓦时，成交价格464.44元/兆瓦时。

▍电量电价相比基准上浮约15.8%，结果较为合理，符合各方利益。

年度交易加权均价相比煤电基准价（391元/兆瓦时）上浮15.84%，上浮幅度接近我们之前报告预计的15%全国平均市场交易溢价。江苏省煤电容量电价2024~2025年的标准为100元/千瓦/年，我们估算省内容量电价约为20元/千瓦时，据此测算煤电企业获得的电价（容量+电量）约为470元/兆瓦时，相比基准上浮约20%，接近2023年单一电量制下的顶格上浮结果。我们认为该结果较为合理，火电企业盈利能力将得到一定保障，提升发电积极性和用电安全；与此同时，经济势头偏弱环境下的终端企业对于用能成本上涨具有较高敏感性，容量+电量的新电价机制对于终端用户的用能成本波动影响有限。

▍绿电环境溢价日益显现，核电市场交易电价接近平均值概率较高。

绿电年度交易电量31.72亿千瓦时，较2023年的17.74亿千瓦时大幅增长78.81%；成交价格464.44元/兆瓦时，较2023年的468.58元/兆瓦时小幅下滑0.88%，较当地燃煤基准价上浮19%。绿电获得更高交易电价，体现了绿电的环境溢价以及市场对于清洁电源的接受正在日益加深。参考此前江苏省发改委发布的《关于开展2024年电力市场交易工作的通知》提出，2024年江苏核电全年市场交易电量270亿度左右，同比增加50亿度左右，虽然本次交易并未单独披露核电交易结果，但结合各类电源平均电价，我们估计核电市场交易电价接近450元/兆瓦时的全省平均成交价概率较高。

▍风险因素：

其他省份年度交易电价不及预期，燃料成本大幅上涨，宏观需求低迷拖累用电量，市场化改革进程慢于预期。

▍投资策略：

江苏省市场交易结果符合各方预期，有助减弱市场在弱宏观环境下对于电价前景的担忧，助力煤电盈利修复，提升电力全行业的确定性。随着市场对于电价预期分歧逐步下降，电力高确定性投资价值在弱宏观环境下或将体现得更加充分。