国金策略:建议配置AI+军工、尤其消费电子 喜迎新年“躁动”

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1月金股组合

核心观点

策略:AI+军工,尤其消费电子,喜迎新年“躁动”

回顾2023年以来A股市场表现,呈现“倒V”型走势,结构表现亦明显分化。截至2023年12月28日,上证指数、深证成指和创业板指自年初以来分别下跌了5.7%、16.6%、22.9%。结构上来看,2023年A股市场行情则表现为以TMT为代表的中小成长和高股息板块两头占优的哑铃型,TMT指数和中证红利全收益年初至今分别上涨了22.54%和5.92%。背后原因在于:尽管年初疫情放开、国内积压式需求得到释放带动国内经济复苏,但伴随后续经济逐步回归内生性修复,其复苏动力有所减弱,基本面整体表现仍然偏弱,未能对A股起到明显支撑;同时,叠加海外美债利率居高不下,海外地缘政治风险不断,人民币汇率贬值压力上升,对A股下半年表现形成明显掣肘,转为震荡下跌。在基本面弱复苏、流动性逻辑偏弱的背景下,市场倾向于采取哑铃策略进行应对。近1个月以来市场有所调整,站在当前岁末年初时点,我们认为,1月依然可以期待“春季躁动”行情。具体而言:

一方面,短期国内基本面或边际放缓、但程度有限,难以对A股表现形成拖累。具体分析:1、2024年内需虽维持疲弱,但相对稳定,真正掣肘国内经济复苏的因子仍是外需。然而,就外需而言,在美国失业率达到4%、美国首次领取救济金人数达到30万人之前,交易美国衰退及美联储降息或依然尚早。这意味着在此之前,国内基本面就算边际放缓,仍不至于对A股形成明显拖累。2、国内经济结构转型期间,2023年类比2013年呈现出复苏力度弱、持续性不强等特征,库存周期整体或尚处于去库阶段;但无论是2013还是2023年,均进入到去库的“中继”阶段。期间,表现为库存价格回落,而实际库存去化较慢等特征,一定程度缓冲了基本面放缓压力。3、工业企业利润降幅持续收窄,亦为短期A股表现守住了最后的基本面底线。11月工业企业利润累计增速(剔除基数效应)为-4%,环比降幅进一步收窄,主要受益于净利率提升。当然,我们也要意识到,单一因子驱动的修复主要在短期见效、而不具备持续性,预计工业企业利润增速后续仍将受到量、价放缓所拖累。

另一方面,预期“宽货币”或贯穿至少2024H1,其中年初推出的概率亦较大。为什么需要宽货币?1、PPI下行压力依然较大,降低企业实际融资成本,对冲全球需求不足的压力;2、加大“化债”力度,防范风险,促使政府、企业尽快轻装上阵,将力量集中到复苏建设当中;3、“托底”房地产,守住金融风险底线。同时,基于国内货币至信用约6个月的传导周期,以及存款利率下调对贷款利率的指引,预计2024年年初“宽货币”概率依然较大。

“春季躁动”或已经开启,中小盘、主题、成长将是风格主线。“宽货币”意味着真正的政策底出现,但考虑到短期实现“宽信用”依然较难,故预计即便带来“春季躁动”行情,持续性或较短,参考历史经验,一般在2个月左右。可以盯住的指标包括:1月MLF续作窗口,有望迎来降息、M2%转向的拐点,以及M2%-社融%再次扩张的拐点。“春季躁动”的本质是流动性预期修复,对应年初的投资环境或是“宽货币+不宽信用+经济边际放缓”,或利好中小盘、主题、成长。

1月行业配置:建议AI+军工,尤其是消费电子,迎接新年“躁动”。主要基于:1、基于我们年度策略报告《顺“市”而为》中的核心结论,在国内经济结构转型背景下,具备趋势性机会的行业往往顺应转型方向。电子、军工均具备利润占比持续提升的趋势性逻辑。2、从AI产业来看,应用端尚处于渗透率10%以内,市场焦点是基本面或率先筑底的行业方向,故在TMT中筛选出:电子。3、2024H1国内“宽货币+不宽信用”的背景下,预计增量资金偏弱,资金筹码结构的重要性依然凸显。我们更看好资金筹码结构比较“干净”的消费电子。此外,躁动行情期间,具备主题投资逻辑的计算机、传媒,以及受益于流动性改善预期的券商,亦值得关注。

风险提示:国内经济放缓超预期;国内货币政策宽松力度低预期;美债收益率反弹超预期。

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