1月金股组合
核心观点
策略：AI+军工，尤其消费电子，喜迎新年“躁动”
回顾2023年以来A股市场表现，呈现“倒V”型走势，结构表现亦明显分化。截至2023年12月28日，上证指数、深证成指和创业板指自年初以来分别下跌了5.7%、16.6%、22.9%。结构上来看，2023年A股市场行情则表现为以TMT为代表的中小成长和高股息板块两头占优的哑铃型，TMT指数和中证红利全收益年初至今分别上涨了22.54%和5.92%。背后原因在于：尽管年初疫情放开、国内积压式需求得到释放带动国内经济复苏，但伴随后续经济逐步回归内生性修复，其复苏动力有所减弱，基本面整体表现仍然偏弱，未能对A股起到明显支撑；同时，叠加海外美债利率居高不下，海外地缘政治风险不断，人民币汇率贬值压力上升，对A股下半年表现形成明显掣肘，转为震荡下跌。在基本面弱复苏、流动性逻辑偏弱的背景下，市场倾向于采取哑铃策略进行应对。近1个月以来市场有所调整，站在当前岁末年初时点，我们认为，1月依然可以期待“春季躁动”行情。具体而言：
一方面，短期国内基本面或边际放缓、但程度有限，难以对A股表现形成拖累。具体分析：1、2024年内需虽维持疲弱，但相对稳定，真正掣肘国内经济复苏的因子仍是外需。然而，就外需而言，在美国失业率达到4%、美国首次领取救济金人数达到30万人之前，交易美国衰退及美联储降息或依然尚早。这意味着在此之前，国内基本面就算边际放缓，仍不至于对A股形成明显拖累。2、国内经济结构转型期间，2023年类比2013年呈现出复苏力度弱、持续性不强等特征，库存周期整体或尚处于去库阶段；但无论是2013还是2023年，均进入到去库的“中继”阶段。期间，表现为库存价格回落，而实际库存去化较慢等特征，一定程度缓冲了基本面放缓压力。3、工业企业利润降幅持续收窄，亦为短期A股表现守住了最后的基本面底线。11月工业企业利润累计增速（剔除基数效应）为-4%，环比降幅进一步收窄，主要受益于净利率提升。当然，我们也要意识到，单一因子驱动的修复主要在短期见效、而不具备持续性，预计工业企业利润增速后续仍将受到量、价放缓所拖累。
另一方面，预期“宽货币”或贯穿至少2024H1，其中年初推出的概率亦较大。为什么需要宽货币？1、PPI下行压力依然较大，降低企业实际融资成本，对冲全球需求不足的压力；2、加大“化债”力度，防范风险，促使政府、企业尽快轻装上阵，将力量集中到复苏建设当中；3、“托底”房地产，守住金融风险底线。同时，基于国内货币至信用约6个月的传导周期，以及存款利率下调对贷款利率的指引，预计2024年年初“宽货币”概率依然较大。
“春季躁动”或已经开启，中小盘、主题、成长将是风格主线。“宽货币”意味着真正的政策底出现，但考虑到短期实现“宽信用”依然较难，故预计即便带来“春季躁动”行情，持续性或较短，参考历史经验，一般在2个月左右。可以盯住的指标包括：1月MLF续作窗口，有望迎来降息、M2%转向的拐点，以及M2%-社融%再次扩张的拐点。“春季躁动”的本质是流动性预期修复，对应年初的投资环境或是“宽货币+不宽信用+经济边际放缓”，或利好中小盘、主题、成长。
1月行业配置：建议AI+军工，尤其是消费电子，迎接新年“躁动”。主要基于：1、基于我们年度策略报告《顺“市”而为》中的核心结论，在国内经济结构转型背景下，具备趋势性机会的行业往往顺应转型方向。电子、军工均具备利润占比持续提升的趋势性逻辑。2、从AI产业来看，应用端尚处于渗透率10%以内，市场焦点是基本面或率先筑底的行业方向，故在TMT中筛选出：电子。3、2024H1国内“宽货币+不宽信用”的背景下，预计增量资金偏弱，资金筹码结构的重要性依然凸显。我们更看好资金筹码结构比较“干净”的消费电子。此外，躁动行情期间，具备主题投资逻辑的计算机、传媒，以及受益于流动性改善预期的券商，亦值得关注。
风险提示：国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度低预期；美债收益率反弹超预期。
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