中信证券:一季度存在较高的降息概率 同时也不排除降准的可能

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中信证券研报指出,回顾近五年的货币政策操作经验,春节前后往往是央行降准降息的重要窗口,我们认为从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看,一季度存在较高的降息概率,同时也不排除降准的可能。节奏上,降息在春节前后均有落地可能。对于债市而言,在降息落地前,货币宽松预期或支撑债市行情延续;降息落地后,广谱利率中枢或整体下移,但同时需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑。

  全文如下

债市启明|春节前后有可能降息或降准吗?

回顾近五年的货币政策操作经验,春节前后往往是央行降准降息的重要窗口,我们认为从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看,一季度存在较高的降息概率,同时也不排除降准的可能。节奏上,降息在春节前后均有落地可能。对于债市而言,在降息落地前,货币宽松预期或支撑债市行情延续;降息落地后,广谱利率中枢或整体下移,但同时需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑。

▍近5年春节前后央行操作回顾:

从近五年的经验看,无论是出于呵护资金面平稳跨节的目的,还是为了配合信贷开门红以及政府债融资,春节前后央行的货币政策操作通常偏宽松,因此也成为了降准降息的重要窗口。在市场降准降息预期较强时,单纯加大逆回购操作规模并不能起到明显的抑制资金面波动、引导市场利率下行的作用。

春节前后降准降息的可能性:

修复仍待需求的实质性回升,需要引导融资利率下行;虽然存款降息为实体融资成本压降提供了空间,但考虑效果显现存在时滞,当前政策利率或仍有下调的必要。另一方面,低通胀背景下,我国实际利率较高,为降息提供了一定的空间;考虑到中美实际利率走势背离,预计2024年海外因素对货币政策的掣肘也将进一步弱化。需要注意的是,虽然降准释放的低成本、长期限资金可以支持2024年一季度政府债发行以及信贷投放,但短期内必要性不强,同时需警惕金融防空转的要求下,微观层面的流动性放松空间有限。

后续降息降准演绎对债市的影响:

当前市场对MLF降息预期较高,债市情绪也较为积极,在降息落地前,货币宽松预期或支撑债市行情延续,预计1月资金面偏宽松,但7天和同业存单利率下行空间有限。降息落地后,可能带动广谱利率中枢整体下移,但参考2022年年初降息的经验,需警惕市场演绎“利多出尽”的逻辑。

总结与展望:

从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看,一季度存在较高的降息概率,同时也不排除降准的可能。节奏上,降息在春节前后均有落地可能。对于债市而言,在降息落地前,货币宽松预期或支撑债市行情延续;若降息落地,将带动广谱利率中枢整体下移,但同时需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑,可以等降息当月的LPR报价公布后,结合市场情绪,博弈债市机会。

风险因素:

货币政策不及预期;经济修复不及预期;流动性超预期收紧等。

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