什么信号?时隔一年多央行重启PSL 三大政策性银行上月净增3500亿

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市场近期一直憧憬央行重启PSL,这一“愿望”得以落地。

1月2日,央行货币政策司抵押补充贷款工作信息发布最新数据,2023年12月,国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款(PSL)3500亿元,期末抵押补充贷款余额为32522亿元。

上一次大幅度净新增抵押补充贷款为2022年11月,当月新增3675亿元。

1月2日,深圳某券商固收首席对财联社表示,此前对于PSL在年末放量新增已经有一定预期,表明政策继续在发力稳定经济复苏的基础。

事实上,自去年11月开始,天风证券、东吴证券和广发证券等多家机构根据10月份的经济数据就已经预期PSL或将重启。

对比多家机构的分析结果看来,2023年12月PSL净增3500亿或只是开端。

2023年12月15日,广发证券固收刘郁团队认为,根据上一轮棚改的经验,PSL对棚改投资的撬动作用约为1:2,如果对三大工程年均投资额6000-8000亿元的规模测算出发,所需的PSL资金在3000-7000亿元左右。

回顾过往PSL的宽信用作用往往大于其宽货币的影响。如果上述PSL资金全部用于地产领域,预计对2024年地产投资的拉动作用可能在2%-5%。

核心作用:料将推动三大工程拉动投资

早在2023年11月15日,东吴证券分析师陶川就发布观点称,从2023年10月投资数据来看,以PSL等“准财政”工具来托举地产投资的必要性在上升。因为需要用城中村改造等“三大工程”来弥补商品房市场出清带来的投资缺口。

西南证券12月20日发布数据显示,固定资产投资增速下滑,2023年1-10月份,全国固定资产投资同比增长2.9%,位于2021年以来低位;2023年前三季度建筑类上市公司实现营收65054.9亿元,同比+7.4%,增速位于六年来低位。

去年的中央经济工作会议指出,加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。

一般认为,“三大工程”带动投资大且产业链条长受益企业众多,可有效对冲房地产下行对对投资、对经济造成的冲击。

值得关注的是,大量新增PSL对市场资金价格可能有一定影响。公开信息显示,PSL初创利率为4.5%,随后经过多次下调,当前为2.4%。

天风证券孙彬彬认为,PSL操作利率不属于严格意义上的政策利率,但仍然具备价格作用。如果央行后续更多通过PSL+MLF的方式提供基础货币,从边际上可能影响资金利率的定价水平。

1月2日,最新数据显示,2023年12月央行实施中期借贷便利操作,总额达到14500亿元,此次操作的期限为1年,利率维持在2.50%,与上月持平。需要注意的是,期末中期借贷便利的余额为70750亿元。

过往发挥PSL作用明显

东吴证券陶川梳理,PSL过往在关键时刻发挥作用。比如2015年及2022年启用PSL工具均是为了扭转地产预期、支撑投资增速、稳定信用扩张,其中2015年政策以棚改为抓手,PSL为工具,快速有效推动了地产库存去化以及土地财政收入;在2022年疫情扰动加剧之时,PSL为基建补充弹药,防止了2022年四季度经济踏空。

2023年12月15日,国家统计局数据显示,2023年1-11月份,全国固定资产投资(不含农户)460814亿元,同比增长2.9%。分领域看,基础设施投资同比增长5.8%,制造业投资增长6.3%,但是房地产开发投资下降9.4%。

除了对基建投资的促进作用为,PSL还对社融有一定程度提升。

2023年11月10日,天风证券分析师孙彬彬分析PSL重启时候认为,参考其它结构性货币政策,PSL杠杆效应可以按3倍估计,预计0.5-1万亿的PSL对应多增贷款1.5万亿到3万亿,拉动贷款同比增速0.6-1.3个百分点,社融0.4-0.8个百分点。

综合来看,陶川分析,PSL是央行稳经济一系列工具的其中一环。在他看来,下一阶段积极财政推动新项目建设的信号,而货币政策料以配合为主,重启PSL提供中长期低成本资金支持,而类似“城中村改造金融工具”也有出台可能,更新或打通保交楼贷款等进度偏缓项,以回应中央金融工作会议提及的“充实货币政策工具箱”。

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