中金：2024年锂价有望进入震荡下行的“磨底期”

中金公司证券研报指出，展望2024年，锂价有望进入震荡下行的“磨底期”。当前锂行业供需的核心矛盾为资本开支并未明显放缓，导致远期过剩预期难以扭转。展望2024年，需求侧的主动去库或将逐步缓解，但是资源环节供给从偏紧走向宽松将是大势所趋，带动锂价进入震荡下行的“磨底期”。

中金 | 哲锂系列之四：底部预期下锂板块如何配置？

摘要

行业：展望2024年，锂价有望进入震荡下行的“磨底期”。我们认为，当前锂行业供需的核心矛盾为资本开支并未明显放缓，导致远期过剩预期难以扭转。展望2024年，我们认为需求侧的主动去库或将逐步缓解，但是资源环节供给从偏紧走向宽松将是大势所趋，带动锂价进入震荡下行的“磨底期”。从成本曲线看，价格下行或将逐步冲击行业的边际成本，通过资本开支放缓和供给出清重新实现中长期供需的再平衡。值得一提的是，本轮周期多数企业财务状况更为稳健，供给出清或将体现出更明显的粘性，我们预计锂价的底部位置或在成本曲线的65%-75%分位线。

企业：价格下降将导致基本面的分化更为明显。我们对全球锂业公司的三类商业模式在降价周期中的特征进行总结，并选取代表性企业进行案例分析。一是资源型企业虽然盈利空间有所收窄但仍位于较高水平，降价或对生产成本偏高的企业带来压力，核心关注资产质量；二是冶炼型企业的盈利空间大幅压缩，但是正在将压力向产业链上下游传导，核心关注一体化布局进程；三是新进入者的主要项目投建持续推进，但是跌价将对综合素质提出全面的挑战，其中产业能力将是企业中长期转型的关键影响因素。

选股：复盘本轮周期，底部预期阶段龙头标的具有更好表现。我们发现，中长期看锂业个股的超额收益更多来自从无到有、从冶炼到一体化的商业模式变迁，同时产量增长、自给率提升、降本空间及其兑现程度也是影响股价表现的重要因素。同时，我们总结了锂业周期不同阶段跑赢行业标的的特征。在底部预期阶段，锂价延续下行但是市场逐步对价格反转形成一致预期，国内锂业公司的股价见底主要以供给出清为拐点，明显领先于现货价格。在此过程中，龙头企业更容易维持稳健运营和收购低价资源，同时受益于价格预期回升和行业集中度提升，体现出明显的超额收益。

风险

1）终端新能源需求不及预期；2）供给出清低于预期；3）项目进度放缓。