中金:2024年锂价有望进入震荡下行的“磨底期”

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中金公司证券研报指出,展望2024年,锂价有望进入震荡下行的“磨底期”。当前锂行业供需的核心矛盾为资本开支并未明显放缓,导致远期过剩预期难以扭转。展望2024年,需求侧的主动去库或将逐步缓解,但是资源环节供给从偏紧走向宽松将是大势所趋,带动锂价进入震荡下行的“磨底期”。

  全文如下

中金 | 哲锂系列之四:底部预期下锂板块如何配置?

摘要

行业:展望2024年,锂价有望进入震荡下行的“磨底期”。我们认为,当前锂行业供需的核心矛盾为资本开支并未明显放缓,导致远期过剩预期难以扭转。展望2024年,我们认为需求侧的主动去库或将逐步缓解,但是资源环节供给从偏紧走向宽松将是大势所趋,带动锂价进入震荡下行的“磨底期”。从成本曲线看,价格下行或将逐步冲击行业的边际成本,通过资本开支放缓和供给出清重新实现中长期供需的再平衡。值得一提的是,本轮周期多数企业财务状况更为稳健,供给出清或将体现出更明显的粘性,我们预计锂价的底部位置或在成本曲线的65%-75%分位线。

企业:价格下降将导致基本面的分化更为明显。我们对全球锂业公司的三类商业模式在降价周期中的特征进行总结,并选取代表性企业进行案例分析。一是资源型企业虽然盈利空间有所收窄但仍位于较高水平,降价或对生产成本偏高的企业带来压力,核心关注资产质量;二是冶炼型企业的盈利空间大幅压缩,但是正在将压力向产业链上下游传导,核心关注一体化布局进程;三是新进入者的主要项目投建持续推进,但是跌价将对综合素质提出全面的挑战,其中产业能力将是企业中长期转型的关键影响因素。

选股:复盘本轮周期,底部预期阶段龙头标的具有更好表现。我们发现,中长期看锂业个股的超额收益更多来自从无到有、从冶炼到一体化的商业模式变迁,同时产量增长、自给率提升、降本空间及其兑现程度也是影响股价表现的重要因素。同时,我们总结了锂业周期不同阶段跑赢行业标的的特征。在底部预期阶段,锂价延续下行但是市场逐步对价格反转形成一致预期,国内锂业公司的股价见底主要以供给出清为拐点,明显领先于现货价格。在此过程中,龙头企业更容易维持稳健运营和收购低价资源,同时受益于价格预期回升和行业集中度提升,体现出明显的超额收益。

风险

1)终端新能源需求不及预期;2)供给出清低于预期;3)项目进度放缓。

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