担忧雪球又到大规模敲入的临界点?市场人士一线解读四大焦点问题

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“宝总”说“机会是跌出来的”,但对于持有雪球结构产品的投资者而言,开年以来,A股市场经历了5个交易日的连续下跌,留给投资者的机会似乎不多了。

目前市场上的雪球产品,主要对标的是中证500和中证1000指数。截至1月8日,中证1000指数收5543.57点,年后5个交易日下跌5.84%;中证500指数收在5167.7点,同期下跌4.82%。指数加速探底,敲入被更多担心。

这是继去年10月中旬,发生少量高杠杆私募、券商雪球结构产品敲入后,8日,再有券商传出还有2个月到期的雪球产品爆仓的消息,那么,雪球结构产品这一次是否会迎来大规模敲入?

根据券商研报推测,中证1000指数而言,敲入风险最高的雪球(80%敲入比例)平均敲入点位是5404.8点,还有2.5%的安全空间;中证500指数方面,70%敲入线的雪球平均敲入点位是4574.56点,安全空间相对较大,约为13%。

围绕着雪球结构集中敲入点何时到来,是否会市场带来进一步抛压,以及投资者该如何应对等问题,财联社记者多方采访券商、私募、三方机构等行业人士,厘清投资者困惑。

多数受访人士的共识是,雪球敲入又一次来到了临界点,但过去一年来雪球发行点位处于比较分散的状态,即使发生敲入对市场的冲击也十分有限,即便发生敲入,还没有到期的话,投资者依然有机会以时间换空间,减少损失。

焦点一:雪球结构产品是否会迎来大规模敲入?

自去年10月以来,雪球结构产品陆续有少量敲入,要理解敲入、敲出,得先清楚雪球结构产品,这类产品是一种自动赎回型期权,也是场外个股期权中的一种最常见的产品结构。

在产品设计上,雪球产品挂钩标的价格走势在敲出价格、敲入价格两个区间内震荡,如果价格上涨超过障碍区间就敲出终止,投资者获得约定的票息;如果价格跌破下方敲入价格,投资者则可能会亏损部分本金;如果产品存续期内标的价格未跌破约定的区间价格,投资者也在产品到期时获得约定票息。

在2022年初,信托公司销售雪球类被监管叫停后,雪球结构产品主要发行渠道就在券商衍生品部门和部分私募基金中。当前存量雪球结构产品规模几何?有券商人士表示,雪球产品为各家自行上报,精准的规模掌握在监管手中。不过根据中金公司测算显示,2023年7月底股指类场外期权和非固收类收益凭证规模约为9769亿元,相应的雪球结构产品存续规模估计为2000亿元。

尽管规模不大,但是市场担忧,如果发生大规模敲入,一方面,可能触发对冲端卖出股指期货进行对冲的操作,导致进一步市场下跌;另一方面,则可能给投资者造成损失。

综合券商推算与当前市场人士反馈而言,大规模敲入的风险均存在,而且从点位上来看,中证1000指数、中证500指数都来到了较大比例敲入的临界点上,但是存量雪球分布点位较为分散,因此发生较大冲击的可能性并不大。

先用数据说话,浙商金工研报显示,对中证500而言,目前该指数点位在5167.7点,交易冲击相对较大的区间在4400点到5200点,按照100点(约2%)划分区间,整体而言,交易冲击在不同点位区间的分布较为分散,集中冲击的风险较低,在每个区间内,冲击幅度最高达到50亿元,占中证500期货和现货日均成交额的比例分别为10.8%和3.8%。

对于中证1000而言,目前该指数点位在5543.57点,整体敲入冲击的分布也比较分散,冲击相对较大的区间在4500-5600点,单个区间内最大交易冲击53.8亿元,占期货、现货日均成交额的比例分别为12.7%和3.0%,从成交占比来看,敲入冲击相对有限。

“以券商为例,都是自个上报,衍生品部门会根据自己的投资水平、市场预判和拥挤度等维度去衡量,自行决定敲入点位,单独上报,这样各家对应的敲入点位不同,一定程度上分散了整体的敲入风险。”某券商人士向财联社记者表示。

焦点二:敲入会对市场、投资者产生哪些影响?

雪球结构产品发生敲入影响主要有两个方面,一是可能对市场会产生一定的冲击;二是投资者本金可能遭受损失。

一般而言,在大幅下跌的极端情况下,雪球敲入还有可能触发对冲端卖出股指期货进行对冲的操作,导致进一步市场下跌。

排排网财富管理合伙人姚旭升进行了解释,雪球敲入会对期货市场产生抛压,因为雪球发行方在使用delta对冲策略规避股指下跌风险时,临近敲入线会卖出手中的中证500/1000股指期货,被动降低对冲仓位。雪球发行规模越大,敲入线越集中,对期货市场的冲击越大。

优美利投资总经理贺金龙也表示,雪球在接近敲入价格的过程中,做市商会提前持有超过名义市值的期指多头,而指数跌破敲入区间,需要将超过名义本金的头寸减持,从而对期指市场形成抛压,这些行为都会对市场带来一定的冲击。

不过,也有业内人士向财联社记者表示,辩证来看,雪球产品发生敲入,但并没有到期的话,资金是被锁在市场中的,“这部分资金被迫当了压舱石,一定程度上起到了平滑市场的作用。”该业内人士表示。

贺金龙进一步表示,根据2023年雪球发行的点位来看,整体来说点位是比较分散的,对市场的冲击表现是有限的,根据券商研究所测算,每100点分布的雪球资金冲击是不超过50亿的,传闻往往说的集中敲入带来的暴跌,在发行点位分散的情况下较难实现。

而对投资者而言,雪球的净值会出现更进一步的大幅回撤,如果刚好又赶上产品到期,就是产品实打实亏损。一般而言,雪球结构产品跟踪指数存在一定的波动率,如果期间发生敲入并到期,可能将参照指数跌幅产生亏损情况。

焦点三:敲入就意味着亏损吗?

根据雪球结构产品的收益设置来看,一般会约定年化敲出票息和到期红利票息,如果发生了敲出,投资者可以提前赚到敲出票息,如果期间没有发生敲入或者敲出,那么到期后,投资者赚的红利票息。那么,雪球结构产品万一敲入了,投资者是不是只能亏损呢?

姚旭升表示,雪球发生敲入并不等于直接亏损,在到期日之前产品仍然是正常运作的状态,每个敲出观察日并不会改变,投资者应该耐心等待,若到期前成功实现敲出,照样可以正常拿到收益。

一般而言,雪球结构产品即便是敲入,如果还未到期,仍可能存在赚、平、亏三种情形,这取决于接下来市场走势。

假设某投资者购买了100万雪球产品,跟踪中证500指数,约定敲出票息为5%、红利票息为5%,发生敲入后,会有以下三种情形: 一是敲入后,跟踪指数大涨,随后敲出。在发生敲入后,指数在存续期内回升了100%,并且指数继续上涨,发生了敲出,那么依然会按照5%的敲出票息收益率给到投资者。 二是敲入后,跟踪指数涨回100%,但到期未敲出。触发了敲入,雪球产品的收益率就会转化为亏损程度,如果指数涨回到100%,但是并没有出发敲出,投资者收益率则为0,即拿回本金。 三是敲入后,存续期内指数未涨回100%。这种情形则是投资者实打实的亏损,假设中证500指数期间总跌幅为10%,那么投资者亏损10%,即10万。 也就是说,雪球敲入不等于亏损,雪球只要没有到期,有较充裕的时间,具备敲出机会是可以拿到票息的。

焦点四:如果雪球产品敲入即将到期,投资者该如何减少损失?

对于已经发生敲入并且即将到期的雪球产品而言,亏损可能近在眼前,该如何减少损失?

贺金龙建议投资者,如果雪球敲入并且即将到期,可以尝试四种方式减少损失:

首先,可以尝试和交易台沟通修改合同,修改展期,调整敲入线。但也可能面临着损失票息,但要注意这需要获得和交易台以及投资人的沟通配合。

其次,投资人也可以按照合同约定转做指增,在指数涨跌的基础上获得增强收益。

第三,如果投资者还有备用资金,可以低位开仓新的保证金雪球来分散点位,对整体的投资组合达到对冲风险的作用。

最后,如果对于场内衍生品具备专业交易能力的投资人,也可以通过股指期货或期权来对冲,从而减少损失。

“此外,根据具体合同约定可以转型为指增的话,可以按合同约定选择转型,在指数涨跌的基础上,或有一定的增强收益。”上述业内人士表示,不过对于多数雪球结构产品而言,敲入后的产品运行剩余时间是最大的价值,如果在产品即将到期时发生敲入,投资者亏损也就很难避免。

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