中国银河证券研报指出，2023年大小盘风格切换频繁，但总体上小盘风格相对大盘风格占优。展望2024年，国内经济持续稳定恢复，利好价值股，美联储降息预期升温，下半年有望开启降息，美债利率下降、中美利差收窄，均有助于对利率更敏感的成长股占优；国内宏观流动性维持相对宽松，预计M2同比增速维持高位、M1同比增速震荡、M1-M2增速差收窄幅度有限，伴随国内宏观经济修复，成长股与价值股增速差预计呈缩小趋势，相对利好价值股。2024年A股震荡向上概率较大，但当前国际地缘因素扰动不断。综合分析，2024年上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。
全文如下【银河策略杨超】2024年A股市场是否具备风格转换的条件？
核心观点
2023年A股风格表现：（1）大盘VS小盘：2023年，大小盘风格切换频繁，但总体上，小盘风格相对大盘风格占优。其中，沪深300下跌11.38%，大盘指数下跌12.42%，中证1000下跌6.28%，小盘指数下跌4.09%。（2）成长VS价值：2023年，价值风格总体占优。其中，国证成长的累计收益率呈现震荡下跌态势，截至年末，国证成长大跌18.95%；国证价值的累计收益率呈现宽幅震荡形态，截至年末，国证价值跌2.50%。
大盘与小盘风格转换影响因素：（1）当M1、M2增速上升时，大盘占优可能性增加，当两者正剪刀差扩大或者负剪刀差收窄时，大盘风格相对占优，反之亦然。（2）大小盘风格更多与资金面有关，在存量博弈阶段，小盘相对占优，在增量资金加速入场阶段，大盘占优可能性更大。（3）历史回顾来看，市场的牛熊转折点附近容易出现大级别的风格转换。
2024年大小盘风格转换展望：展望2024年，国内经济稳定恢复，宏观流动性维持相对宽松，预计M2同比增速维持高位、M1同比增速震荡微升、M1-M2增速差有待提升；机构投资者持股比例小幅上升，新发基金份额尚缺乏增长动力，但政策引导中长期资金入市有利于增加股市增量资金；下半年美国货币政策迎来拐点，美债收益率大方向向下，外资净流出幅度有望收窄。同时，市场情绪回升需要时间，仍需观察政策力度及海外因素扰动。因此，预判2024年总体上小盘股相对占优，但下半年大盘股局部占优可能性逐渐增大。
成长与价值风格转换影响因素：（1）经济增速上升、制造业景气程度提高，则成长风格更容易占优；当经济增速下行、制造业景气程度环比收缩时，价值风格容易占优。（2）当中美利差明显收窄时，成长风格占优；当中美利差明显扩大的时候，价值风格占优。（3）当M1、M2增速上升时，成长占优可能性增加；从M1-M2剪刀差来看，当正剪刀差扩大或者负剪刀差收窄时，成长风格相对占优，反之亦然。（4）从国证成长和国证价值的业绩增速差来看，当两者的业绩增速差扩大时，成长风格占优可能性增大。（5）当市场风险偏好低时，投资者更喜欢追逐价值股。以上证综指为例，牛市时，成长风格占优可能性相对较高；熊市时，价值风格占优可能性相对较高。
2024年成长与价值风格转换展望
国内经济持续稳定恢复，利好价值股，美联储降息预期升温，下半年有望开启降息，美债利率下降、中美利差收窄，均有助于对利率更敏感的成长股占优；国内宏观流动性维持相对宽松，预计M2同比增速维持高位、M1同比增速震荡、M1-M2增速差收窄幅度有限，相对利好价值股；伴随国内宏观经济修复，成长股与价值股增速差预计呈缩小趋势，相对利好价值股；2024年A股震荡向上概率较大，但当前国际地缘因素扰动不断，对投资者风险偏好存在扰动。综合分析，2024年上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。
风险提示
海外货币政策超预期风险，国内稳增长政策不及预期风险，市场情绪不稳定风险。
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