国泰君安建材行业2024年年度策略:寻找沙漠之花

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周期永远都会在,预期的悲观更甚于实际:2023年,在盈利复苏的预期中开始,在“还会有周期么”的疑问中走向收尾。无需疑问,周期永远会存在,潘朵拉魔盒的最后一件礼物是希望。下行周期伴随着2023年盈利预测的逐渐清晰,可以观察到,虽然相对于年初对2023年EPS的预期,上市公司的盈利预期普遍低于预期,但龙头企业的下降幅度并不过分(5%-20%),大幅跑赢行业和环境,这背后是龙头企业竞争优势(成本,渠道,战略)超额的明显体现,而估值倍数的下行反而更加对股价的影响更大。因此影响最大的反而是预期的悲观。

以稳健为环境假设,弹性隐藏其中:展望2024年,我们对环境假设的预期基调暂时是“稳健”。从地产数据来看,新开工数据或收窄降幅企稳,竣工数据或增幅回落。但从实际实物量来看,“三大工程”保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设,伴随中央财政托底发力,实际偏前端开工需求指标水泥产量有望持平。而竣工保交付的均匀分布叠加保障房等竣工,有望促进玻璃消费量为代表的后端需求保持略增的环境。托底预期更多是保守的大概率方向,更为积极的可能隐藏其中。

以绝对竞争优势为安全边际:在稳健的环境假设下,龙头公司在2023年已经凸显的超额将表现的更加明显。目前悲观的估值体系下,以龙头企业的绝对竞争优势为安全边际,而周期的弹性则是隐含的期权。

消费建材龙头企业还是弹性首选:消费建材企业以长期可持续的成长性,结合目前历史分位高性价比的估值水准依然是首选,龙头上市公司在2023年经营层面充分体现了在渠道变革(消费化+小B化),品类扩张,格局出清改善的超额,2024年竞争优势或将进一步凸显。

大宗品以“以逸待劳”,超额利润造就绝对价值:水泥,玻璃,玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力,但是2023年的基本已经下探出了同样逻辑的业绩底——即行业大面积亏损时,大宗价格难以继续下降,龙头企业的成本优势+独有盈利业务就创造了绝对的盈利底,也是绝对的安全边际。这种优势水泥龙头端是成本优势+骨料+海外;在玻璃端是成本优势+光伏电子药玻;在玻纤端是成本优势+电子布+产品线分化。而行业大面积亏损的趋势终究难以维系,自然出清/政策推动/需求改善的期权创造了价格和盈利弹性进一步上修的可能。

新材料关注新场景的持续出现:关注持续增长的光伏需求,材料技术路径有变化可能的海风需求,以及新材料在氢能和消费电子中的应用。

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