中国银河证券:基建投资企稳回升 PSL助力三大工程

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核心观点

基建投资增速企稳回升。2023年1-12月份,广义基建投资增速为8.24%,增速环比上升0.28pct,基建投资增速企稳回升。基建细分领域中,电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长23.0%,较上月下降1.4pct;交通运输、仓储和邮政业投资同比增长10.5%,较上月下降0.3pct;水利环境公共累计增速较上月上升1.2pct至0.10%。2024年一季度,稳增长政策延续,万亿元国债增发完成,PSL重启,专项债提前批次的发行额度即将落地,预计基建投资的增速在一季度可能会维持较快增速。

地产投资和销售继续承压,新开工降幅收窄,竣工增速略有下滑。1—12月份,全国房地产开发投资110913亿元,同比下降9.6%,降幅较1-11月扩大0.2pct;1—12月份,商品房销售面积111735万平方米,同比下降8.5%,降幅较1-11月扩大0.5pct;房屋新开工面积95376万平方米,同比下降20.4%,降幅较1-11月收窄0.8pct;竣工面积99831万平方米,增长17.0%,增幅较1-11月下降0.9pct。展望2024年,房企的投资意愿和新开工的节奏主要受销售恢复情况的影响,伴随政策的进一步放松和落地,市场对于商品房销售的预期将有所改善,销售的复苏将带动投资和新开工拐点的出现。对于竣工来说,尽管存量项目的竣工工作将逐步完成,但预计2024年保交楼政策将继续推进,竣工增速预计仍然能维持稳定增速。

中央重启PSL,“三大工程”建设加速布局。1月2日,根据央行公告显示,2023年12月,国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款(以下简称“PSL”)3500亿元,PSL时隔一年正式重启。本轮重启为央行第三轮PSL投放,月度新增3500亿元,单月投放金额达到历史第三水平,投放力度较大,有助于配合“适度发力、提质增效”的财政政策和“灵活适度、精准有效”的货币政策形成政策组合拳,预计2024年将持续投放,保持经济稳增长基调不变。根据前两轮PSL的历史投向,结合日前召开的中央经济工作会议,我们预测此轮PSL将主要用于支持“三大工程”建设。由于城中村改造和保障房建设项目均已被纳入专项债支持范围,叠加此次PSL正式重启,“三大工程”建设资金来源将进一步拓宽。

“稳增长”将使建筑央国企受益。截至1月18日,建筑指数动态PE/PB分别为8.10/0.71倍,在过去10年的历史分位点为0.59%/0%,建筑行业估值处于历史中低位水平,有望受益于中国特色估值体系的构建。展望一季度,出口和消费复苏曲折,人民币对美元汇率压力较大,地产行业去库周期较长,稳增长基调有望延续。万亿元国债、提前批专项债将为基建带来增量资金,有利于水利工程等传统基建项目的提速,PSL重启将拓宽三大工程建设资金来源,有助于房地产开发投资修复向上,带动房建、装修装饰等地产产业链需求陆续释放。推荐中国铁建(601186.SH)、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学(601117.SH)等。建议关注山东路桥(000498.SZ)、安徽建工(600502.SH)、上海建工(600170.SH)、设计总院(603357.SH)等。

风险提示

固定资产投资下滑风险;应收账款回收下降风险。

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