中金点评降准和结构降息:为实体让利的空间进一步扩大

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中金公司研报指出,1月24日中国人民银行行长潘功胜在国务院新闻发布会上表示,将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点,于1月25日将支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调至1.75%,并将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。不同于过去两年25bp/次的操作,央行本次降准50bp,向市场提供流动性1万亿元,步伐加快,同时下调支农支小再贷款和再贴现利率25bp。本次松货币叠加前期银行存款降息,为LPR下行铺路,向实体让利的空间扩大,有助于稳增长、稳预期、稳市场。金融周期下行阶段,需求偏弱,“紧信用”需要“松货币”、“宽财政”对冲,中金公司预计货币政策将继续保持宽松态势。为了更有效地发挥政策效果,货币投放也有必要从信贷往财政递进,广义财政加力值得期待。

  全文如下

中金:为实体让利的空间进一步扩大——降准和结构降息点评

中金研究

1月24日中国人民银行行长潘功胜在国务院新闻发布会上表示,将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点,于1月25日将支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调至1.75%,并将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。不同于过去两年25bp/次的操作,央行本次降准50bp,向市场提供流动性1万亿元,步伐加快,同时下调支农支小再贷款和再贴现利率25bp。本次松货币叠加前期银行存款降息,为LPR下行铺路,向实体让利的空间扩大,有助于稳增长、稳预期、稳市场。金融周期下行阶段,需求偏弱,“紧信用”需要“松货币”、“宽财政”对冲,我们预计货币政策将继续保持宽松态势。为了更有效地发挥政策效果,货币投放也有必要从信贷往财政递进,广义财政加力值得期待。

金融周期下行阶段,房价与信贷走弱,需求偏弱,8-9月稳增长组合拳后房地产销售回暖、PMI回升、物价提速,但4季度主要经济指标复合增速再度放缓,物价增速重新回落,私人部门自发“紧信用”需要“松货币”与“宽财政”对冲。针对本次降准和结构性降息,我们的评论如下:

第一,降准有助于银行降低资金成本、优化资金结构。银行净息差持续收窄,给社会综合融资成本进一步下降带来约束,一个突破方式是降低银行负债端资金成本。2022年以来,央行通过加强自律管理,逐步形成了存款利率的市场化调整机制,主要银行先后四次主动下调存款挂牌利率,部分中小银行也跟随调整。2023年12月存款利率下调幅度为2016年来最大的一次,中金银行组估算定期存款加权平均利率下调约15bp,对净息差贡献6bp。而央行此次降准 0.5个百分点,释放约1万亿元流动性,为银行释放更多长期稳定的低成本资金,有助于进一步打开银行为实体经济让利的空间。

第二,结构性降息有助于银行支持重点领域和薄弱环节。中央经济工作会议强调“高质量发展是硬道理”,调结构为稳增长添动力,“引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度”,“坚持不懈抓好‘三农’工作”。中央金融工作会议强调要“切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务”,“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。1月22日国务院常务会议研究了全面推进乡村振兴有关举措。央行此次下调支农支小再贷款利率和再贴现利率,有利于更好地贯彻落实会议精神,支持“三农”、民营、小微企业发展。本次结构性降息有助于银行获得更加优惠的政策资金,激励银行进一步发挥服务实体经济、促进高质量发展的作用。

往前看,促进社会融资成本稳中有降的空间进一步扩大。实际贷款利率仍有下行空间,年初银行信贷投放“开门红”动力较强,市场化机制下也可能主动下调贷款利率。从成本来看,前期下调存款利率、此次央行降准和下调支农支小再贷款、再贴现利率,均有助于降低银行资金成本,都释放了社会综合融资成本下降的空间。从外部制约看,2023年11月后随着美联储降息预期升温,人民币兑美元汇率升值,我国利率下行的外部压力减轻。潘功胜行长在新闻发布会上亦表示,“货币政策始终坚持以我为主,同时兼顾内外均衡”,“当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离”,“2024年发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展,中美货币政策周期差处于收敛,这样一种外部环境变化,客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性,拓展货币政策操作的空间”。

除了“松货币”,“宽财政”也有较大空间。自去年中央经济工作会议以来,政策层面多次提到中央政府的财政空间。比如在2023年12月18日人民日报发布的《中央财办有关负责同志详解2023年中央经济工作会议精神》中提到“我国物价较低,中央政府债务水平不高,加力实施货币政策和财政政策是有条件的”。在本次新闻发布会中,潘功胜行长亦指出,“从国际比较看,目前我国政府部门尤其是中央政府总体债务规模并不高,积极的财政政策仍然有较好的空间”。而货币投放从信用往财政递进,更有助于提高货币支持实体的效能,广义财政(显性财政与准财政)加力以支持实体经济值得期待。

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