国泰君安：春运出行需求旺盛 航空量价将超预期

国泰君安2月1日研报表示，航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢已上行。预计2024年航空需求韧性仍将良好，航司运力理性降速，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。资本市场预期或已过于悲观，2024年春运量价超预期表现有望催化市场需求预期改善。

【交运】春运出行需求旺盛，航空量价将超预期

2024年春运出行需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。2024年春运自1月26日至3月5日，共40天。得益于春节假期（8天）较往年延长，预计春运需求旺盛，并将呈现“探亲热+旅游热”。根据交通运输部统计，截至2024年1月28日，春运前三天：1）总量：全社会跨区域人员流动量累计超5.7亿人次，同比增长42%，较2019年农历同期增长7%；2）铁路：客运量较2019年农历同期增长27%；3）民航：客运量较2019年农历同期增长20%；3）公路：人员流动量较2019年农历同期增长6%；4）水运：客运量较2019年农历同期减少47%。

航空客运量：预计春运客运量将创历史新高，近期预售趋势良好。中国民航局预测2024年春运民航客流将较2019年增长9.8%，有望创历史新高。1）节前：2024年春运启动早于往年且客流相对分散，铁路车票预售期较2019年缩短导致临近出票特征将延续。自1月下旬预售进度加速，预计已接近2019年同期水平。估算春运前三天航空客运量率先创历史新高，其中国内客运量较2019年农历同期双位数增长；2）节中：预计假期国内与国际出游需求均将好于往年，目前预售进度良好；3）节后：预计学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠，节后客流将较为集中。

航空票价：票价市场化效应将显现，票价升幅或好于2023年暑运。2020年中国航空业票价市场化机制基本完善，过去数年国内百大客流航线全票价依规逐季上调至较2019年加权高约三成。票价市场化重要意义在于，将释放以往被长期压制的旺季票价上涨空间。2023年国际富余运力转投国内致供给过剩，票价市场化效应仅初步显现。考虑2024年春运国际富余运力消化将显著好于2023年暑运，预计票价市场化效应将更充分体现。我们估算目前国内预售含油票价较2019年同期上升超一成。随着后续预售比例提升，预计票价升幅将逐步收窄。考虑票价市场化效应，且航司继续执行积极收益管理，2024年春运票价较2019年升幅将有望好于2023年暑运，将超市场预期。

春运有望催化航空需求预期改善，维持航空增持评级。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复，且票价中枢已上行。预计2024年航空需求韧性仍将良好，航司运力理性降速，国际增班将推动供需恢复，盈利中枢上升可期。资本市场预期或已过于悲观，2024年春运量价超预期表现有望催化市场需求预期改善。

风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。