中信建投:预计2024年银行业净息差收窄幅度仍有望优于去年

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中信建投研报表示,2月LPR下调时点符合预期,5年期下调幅度超出市场预期。“1年期不动+5年期下调”的政策组合,一方面有利于刺激房地产需求侧改善、托底宏观经济,另一方面体现了政策呵护银行息差的态度。市场负面情绪极大打消,利好银行估值,拥抱绩优银行标的。由于大部分按揭在1月已经重定价,考虑到2023年末存款利率下调的对冲作用,本次5年期LPR调降25bps对银行2024年净息差影响微乎其微,预计2024年银行业净息差收窄幅度仍有望优于去年。

  全文如下

降息稳地产、稳经济预期,利好银行估值

2月LPR下调时点符合预期,5年期下调幅度超出市场预期。“1年期不动+5年期下调”的政策组合,一方面有利于刺激房地产需求侧改善、托底宏观经济,另一方面体现了政策呵护银行息差的态度。市场负面情绪极大打消,利好银行估值,拥抱绩优银行标的。由于大部分按揭在1月已经重定价,考虑到2023年末存款利率下调的对冲作用,本次5年期LPR调降25bps对银行24年净息差影响微乎其微,预计2024年银行业净息差收窄幅度仍有望优于去年。

事件

2月20日,1年期LPR报3.45%,环比持平;5年期以上LPR报3.95%,环比下降25bps。

简评

1、降息时点符合预期,但幅度略超预期。“1年期不动+5年期下调”的组合反映出政策端稳房市、稳经济的决心明确,同时呵护了银行息差。首先,本次降息已在市场预期内,一方面市场流动性宽松,1月末央行发布会上已明确表示12月降低存款利率、支农支小再贷款利率等措施都有助于推动LPR下行。另一方面美联储加息周期停止,稳汇率压力减弱。但本次降息结构和幅度明显超预期,5年期LPR大幅下行25bps,有助于进一步刺激房地产销售端需求改善,同时加强市场对经济复苏的预期。而1年期LPR环比持平,一定程度上反映出政策端对银行息差压力的呵护。若假设50%的5年期以上贷款在今年重定价,剩余50%在25年一季度重定价,根据测算,本次降息预计影响上市银行24年、25年净息差分别为-1.4bps、-2.8bps,影响净利润增速-1.4%、-2.8%。若考虑23年12月存款利率下调的因素,存款成本优化能支撑24、25年净息差上升1.4bp左右。在资产负债两端利率同时下降的情况下,上市银行24年息差受到的影响可被基本对冲。

2、LPR下调已在预期之内,预计24年银行业净息差收窄幅度仍有望优于23年。资产端来看,首先由于大部分存量贷款在1月重定价,2月降息对24年息差的影响已经不大。且从供给端来看,4Q23新发贷款利率已下降至3.83%的历史绝对低位,环比下降31bps,在LPR基础上平均加点幅度已经很小。此外,监管也在平滑信贷增量,限制贷款投放的盲目价格战。因此今年贷款利率在LPR降幅基础上继续大幅下降的空间十分有限。而降息也有助于推动经济复苏加快,从而改善当前市场信心不足、信贷需求偏弱的情况,从需求侧缓解贷款利率下行压力。综合供需两端情况,资产端下行压力应略好于23年。且从银行今年的规划上来看,大部分银行已将降息情况预期在内,将通过资产端结构优化等方式缓解息差降幅。

负债端来看,在本次降息之前,12月末1年期以上存款利率再次下调10-25bps,同时在1月末定向下调了支农支小再贷款、再贴现利率,并于2月5日全面降准0.25pct,这些举措都有助于缓解银行负债端成本压力。2022年下半年以来,监管始终保持“先减负、再降息”的趋势,体现了政策端对银行息差的呵护。而由于存款端重定价进程较慢,23年存款三次下调挂牌利率的利好将在24年逐步显现,可以有力对冲此次降息带来的资产端下行压力。此外,由于24年银行仍面临存量按揭利率下调、地方债务降息展期等方面的压力,净息差下行压力较大,存款利率或仍有进一步调降的可能。

3、降息等稳经济政策持续出台有助于打消负面情绪,强化经济复苏预期,优质银行配置正当时。

首先,本次降息的主要目的在于稳房市、稳经济,进而稳定市场信心。监管层对于银行保持合理息差水平的政策导向没有变。目前来看,央行23年二季度货币政策报告提出“商业银行需保持合理的利润和净息差水平”的政策导向,且三次下调存款利率为银行减负,都体现出监管层对商业银行净息差底线的关注。为了更好、更持续的支持实体经济,也需要银行自身能够保持商业可持续的息差水平,具备一定的财力准备和风险缓冲来应对滞后暴露的信贷风险。但在当前经济处于曲折波浪式复苏的背景下,稳经济预期、提振实体经济发展动能的优先级更高,因此降息作为合理的货币政策手段,主要目的仍在于推动经济复苏趋势向好,稳定市场信心,从而带动信贷需求的持续修复。这也有利于银行资产端压力缓解,最终形成正向循环。

2月降息再次强化了地产风险化解、经济复苏预期两大板块投资逻辑,是优质银行配置的最佳窗口期。此前,受地产暴雷、城投化债、宏观经济预期等负面情绪影响,银行板块估值受到了严重压制。根据我们此前在《逻辑反转,拥抱绩优》报告中的判断,伴随着稳经济政策的持续出台,板块逻辑已经开始扭转。目前地产风险化解、小微竞争格局优化、市场对城投化债误判纠偏、宏观经济预期改善是板块投资逻辑反转后的四大切入点。而本次5年期LPR大幅下调有助于推动房市销售端改善,推动地产风险持续化解;同时彰显了政策端促投资、扩内需的决心,再次帮助市场坚定了经济复苏的预期,利好银行估值修复。此前投资者在投资标的选择上过分担忧“机构持仓”,存在一定偏误,而优质银行也在经历长期调整后,估值回落至长周期底部,性价比突出。

4、投资建议:2月LPR下调时点符合预期,5年期下调幅度超出市场预期。“1年期不动+5年期下调”的政策组合,一方面有利于刺激房地产需求侧改善、托底宏观经济,另一方面体现了政策呵护银行息差的态度。市场负面情绪极大打消,利好银行估值,拥抱绩优银行标的。由于大部分按揭在1月已经重定价,考虑到2023 年末存款利率下调的对冲作用,本次5年期LPR调降25bps对银行24 年净息差影响微乎其微,预计2024年银行业净息差收窄幅度仍有望优于去年。

风险提示:

(1)经济复苏进度不及预期,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露,对银行资产质量构成较大冲击,大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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