华泰证券：当前生猪养殖板块头均市值在历史低位 向上空间仍足

华泰证券研报认为，短期猪价反弹不改现金流压力加剧本质。考虑到2023年上半年能繁母猪存栏去化幅度偏小及冻肉的出库压力、仔猪价格缺乏支撑，预计2024年上半年肥猪价格或持续偏弱运行、仔猪价格或重跌回亏损区间，行业母猪产能去化有望进入深水区。当前生猪养殖板块或处于猪周期投资三阶段的第一阶段，头均市值在历史低位、向上空间仍足。建议积极关注养殖板块。

华泰 | 农业：目前处于猪周期投资的哪个阶段？

短期猪价反弹不改加速去化趋势，积极布局养殖板块

短期猪价反弹不改现金流压力加剧本质，官方口径1月能繁母猪存栏持续加速去化，2023年1月~2024年1月农业农村部监测能繁母猪存栏累计去化约10%。考虑到 23H1 能繁母猪存栏去化幅度偏小及冻肉的出库压力、仔猪价格缺乏支撑，预计 24H1 肥猪价格或持续偏弱运行、仔猪价格或重跌回亏损区间，行业母猪产能去化有望进入深水区。当前生猪养殖板块或处于猪周期投资三阶段的第一阶段，头均市值在历史低位、向上空间仍足。建议积极关注养殖板块。

核心观点

官方口径能繁母猪去化加速，累计降幅约10%

官方定调1月能繁母猪存栏持续加速去化，短期猪价反弹不改加速去化趋势。农业农村部&国家统计局（官方）监测2024年1月末能繁母猪存栏4067万头、环比-1.8%，环比降幅较2023年12月末提升了0.1pct。农业农村部监测能繁母猪存栏已连续3个月加速去化，2023年1月~2024年1月累计去化幅度约为10.3%。较早发布的涌益咨询等第三方监测数据显示2024年1月能繁母猪去化速度有所放缓，导致市场担忧1月下旬的猪价上涨会减缓能繁母猪去化进程。我们认为，周期底部的现金流压力加剧才是母猪产能去化背后的核心，短期猪价反弹不改长期亏损背景下养殖端现金流压力加剧的现状，亦难改能繁母猪产能去化进程。

仔猪价格上涨或将结束，产能去化有望深化

供应充足叠加春节后消费进入季节性淡季，年后猪价快速下跌。但仔猪价格在春节前后快速拉涨至近600元/头、较1月下旬上涨约200元/头。市场担忧仔猪价格上涨至盈利区间或会导致母猪产能去化明显放缓。我们认为，仔猪价格上涨往往需要肥猪价格上涨的支撑，肥猪价格偏弱运行下仔猪价格上涨或难以持续。结合涌益咨询调研反馈来看，目前养殖端对于高价猪苗的接受度较差，仍以询价为主、合同签订的较少。同时，近日仔猪价格已出现下跌迹象，15kg仔猪价格跌幅多在15~40元/头（较600元/头左右的高点）。展望后市，供应充足叠加季节性淡季背景下，24H1肥猪价格或持续偏弱运行、仔猪价格缺乏支撑或重跌回亏损区间，能繁母猪产能去化有望深化（去化加速&去化主体扩散至规模养殖场）。

养殖配置正当时，建议积极布局

过去三轮猪价反转行情带动下，二级市场的学习效应加强，猪股股价已经越来越领先于猪价，能繁母猪存栏逐渐成为股价先行指标。猪价反转行情中，猪股的股价可能会出现产能去化、猪价上涨、盈利兑现所驱动的三波上涨行情。目前板块投资仍在第一阶段，且头均市值仍在历史低位、向上空间充足。建议积极布局养殖板块。

风险提示：猪价不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险等。