华泰证券:当前生猪养殖板块头均市值在历史低位 向上空间仍足

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华泰证券研报认为,短期猪价反弹不改现金流压力加剧本质。考虑到2023年上半年能繁母猪存栏去化幅度偏小及冻肉的出库压力、仔猪价格缺乏支撑,预计2024年上半年肥猪价格或持续偏弱运行、仔猪价格或重跌回亏损区间,行业母猪产能去化有望进入深水区。当前生猪养殖板块或处于猪周期投资三阶段的第一阶段,头均市值在历史低位、向上空间仍足。建议积极关注养殖板块。

  全文如下

华泰 | 农业:目前处于猪周期投资的哪个阶段?

短期猪价反弹不改加速去化趋势,积极布局养殖板块

短期猪价反弹不改现金流压力加剧本质,官方口径1月能繁母猪存栏持续加速去化,2023年1月~2024年1月农业农村部监测能繁母猪存栏累计去化约10%。考虑到 23H1 能繁母猪存栏去化幅度偏小及冻肉的出库压力、仔猪价格缺乏支撑,预计 24H1 肥猪价格或持续偏弱运行、仔猪价格或重跌回亏损区间,行业母猪产能去化有望进入深水区。当前生猪养殖板块或处于猪周期投资三阶段的第一阶段,头均市值在历史低位、向上空间仍足。建议积极关注养殖板块。

核心观点

官方口径能繁母猪去化加速,累计降幅约10%

官方定调1月能繁母猪存栏持续加速去化,短期猪价反弹不改加速去化趋势。农业农村部&国家统计局(官方)监测2024年1月末能繁母猪存栏4067万头、环比-1.8%,环比降幅较2023年12月末提升了0.1pct。农业农村部监测能繁母猪存栏已连续3个月加速去化,2023年1月~2024年1月累计去化幅度约为10.3%。较早发布的涌益咨询等第三方监测数据显示2024年1月能繁母猪去化速度有所放缓,导致市场担忧1月下旬的猪价上涨会减缓能繁母猪去化进程。我们认为,周期底部的现金流压力加剧才是母猪产能去化背后的核心,短期猪价反弹不改长期亏损背景下养殖端现金流压力加剧的现状,亦难改能繁母猪产能去化进程。

仔猪价格上涨或将结束,产能去化有望深化

供应充足叠加春节后消费进入季节性淡季,年后猪价快速下跌。但仔猪价格在春节前后快速拉涨至近600元/头、较1月下旬上涨约200元/头。市场担忧仔猪价格上涨至盈利区间或会导致母猪产能去化明显放缓。我们认为,仔猪价格上涨往往需要肥猪价格上涨的支撑,肥猪价格偏弱运行下仔猪价格上涨或难以持续。结合涌益咨询调研反馈来看,目前养殖端对于高价猪苗的接受度较差,仍以询价为主、合同签订的较少。同时,近日仔猪价格已出现下跌迹象,15kg仔猪价格跌幅多在15~40元/头(较600元/头左右的高点)。展望后市,供应充足叠加季节性淡季背景下,24H1肥猪价格或持续偏弱运行、仔猪价格缺乏支撑或重跌回亏损区间,能繁母猪产能去化有望深化(去化加速&去化主体扩散至规模养殖场)。

养殖配置正当时,建议积极布局

过去三轮猪价反转行情带动下,二级市场的学习效应加强,猪股股价已经越来越领先于猪价,能繁母猪存栏逐渐成为股价先行指标。猪价反转行情中,猪股的股价可能会出现产能去化、猪价上涨、盈利兑现所驱动的三波上涨行情。目前板块投资仍在第一阶段,且头均市值仍在历史低位、向上空间充足。建议积极布局养殖板块。

风险提示:猪价不及预期,上市公司生猪出栏量不及预期,原材料价格上涨,非洲猪瘟疫情风险等。

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