中国银河证券杨超:AH股溢价分析及未来走势展望

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核心观点

AH股溢价指数长期走势:(1)A股相对H股取得超额收益,则AH股溢价上升;H股相对A股取得超额收益,则AH股溢价下降。AH股溢价指数走势与大盘走势之间没有明显的规律可循。截至2024年2月29日收盘,恒生沪深港通AH股溢价为153.79%,创2009年4月以来新高。(2)149家AH股上市公司A股对H股均有溢价,平均溢价率为128.07%,溢价率集中在50%-100%的上市公司最多,共有53家,占比达35.57%。上市公司A股成交量/H股成交量的比值与AH股溢价之间呈正相关关系,即A股相对H股成交量越高,则A股溢价率可能越高。(3)从行业溢价率中位数来看,资讯科技业溢价率最高,为195.19%;其次是必需性消费业和地产建筑业,行业溢价率中位数分别为149.83%、132.23%;公用事业、医疗保健业、工业等行业的溢价率中位数也均高于100%;能源业溢价率最低,中位数为62.22%,电讯业溢价率也相对较低,行业平均值和中位数分别为62.70%、62.70%。

A股相对H股溢价的原因:(1)交易制度不同:A股有涨跌幅限制、实行T+1交易制度,港股理论上没有涨跌幅限制,实行T+0交易制度;港股市场更加成熟,做空交易更加普遍;A股外资流入额度有限,而港股市场允许资本自由流动。(2)投资者结构不同:A股散户投资者较多,而港股以机构投资者为主,60%以上为机构投资者。港股机构投资者中,国际投资者占比较高,为30%左右。(3)市场流动性不同:A股成交量大、换手率高,市场流动性充裕。而港股成交量小、换手率,流动性不足,从而H股投资者要求更高的回报以补偿流动性风险,促进AH股溢价抬升。(4)税收政策不同:内地个人投资者和证券投资基金投资于港交所上市H股将面临20%的股息红利税。因此,在投资者持有股票1年以上的情况下,在相同估值模型下,持有H股的价值相当于持有A股价值的80%,即A股相对H股存在25%的溢价。(5)市场分割:同一家上市公司的A股和H股不能在市场上直接进行交易。

A股溢价率未来走势展望:2018年末至今,A股溢价率总体呈上升趋势,已持续较长时间。展望后市,业绩方面,随着中国经济稳步复苏,A股和港股盈利能力均有望继续好转。流动性方面,2024年美联储将开启降息周期,尽管时点面临较大不确定性,但全年来看,美债收益率下行概率较大,中美利差倒挂程度有望收窄,有利于港股流动性增强。随着港股通在港股市场上成交额占比逐渐上升,南向资金定价话语权增大,南向资金大幅净流入,有利于降低AH股溢价。因此,2024年,AH溢价短期仍有扰动,长期收窄的可能性较大,尤其是进入下半年以后。当前溢价率较高的科技资讯业、必需性消费业值得重点关注。

风险提示

海外加息超预期风险,国内政策落地不及预期风险,市场情绪波动风险。

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