中信建投:强劲的3月制造业PMI或有三点启示

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中信建投研报指出,3月制造业PMI大超预期,主因需求指数(新订单、新出口订单)表现强劲。强劲的3月制造业PMI或有三点启示:(一)除去地产、基建之外,当前生产、出口、消费均呈现走平走稳态势。(二)宏观需求的节奏受海外影响较多,因为海外需求影响中国出口,进而影响制造业生产投资。(三)节后股债已经历较为极致的边际定价。4月利率债供给放量,加上超预期的3月制造业PMI,二季度债市做多情绪边际收敛,股票或仍可在全球与海外方面寻找定价机会。

  全文如下

中信建投 | 强劲PMI的三点启示

春节过后,市场逐步迎来偏稳的生产、消费、出口数据,也准备迎来一份持续稳定的3月制造业PMI。然而令人惊讶的是,3月制造业PMI跨上50荣枯线,制造业景气度时隔5个月重回扩张区间。

3月制造业PMI大超预期,主因需求指数(新订单、新出口订单)表现强劲。强劲的3月制造业PIM或有三点启示:

(一)除去地产、基建之外,当前生产、出口、消费均呈现走平走稳态势。

(二)宏观需求的节奏受海外影响较多,因为海外需求影响中国出口,进而影响制造业生产投资。

(三)节后股债已经历较为极致的边际定价。4月利率债供给放量,加上超预期的3月制造业PMI,Q2债市做多情绪边际收敛,股票或仍可在全球与海外方面寻找定价机会。

3月31日,统计局发布3月PMI数据。3月制造业PMI为50.8%,较前值增加1.7个百分点。

3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间,这一表现显然超过市场预期。当股债经历极致的边际定价之后,3月大超预期的制造业PMI将带来怎样的股债定价,目前市场对此颇为关注。

一、时隔5个月重回扩张区间,3月制造业PMI的强劲表现令市场感到意外。

3月制造业PMI录得50.8%,时隔5个月重回扩张区间。

排除春节错位影响后,3月制造业PMI表现仍大超市场预期。

去年10月制造业PMI在9月重返扩张区间后,再度跌回荣枯线下方,此后制造业PMI环比继续走弱,直到今年1月环比止跌,制造业景气度开始走向改善,但总体PMI读数仍低于荣枯线。

连续5个月制造业PMI疲弱表现后,市场对3月制造业PMI并没有过高期待,虽然意识到3月制造业景气度不差,但市场预期3月制造业PMI仍在50荣枯线以下。事实上3月制造业PMI 重回扩张区间,表现大超市场预期。

即使排除春节错位影响,今年3月制造业PMI表现仍超季节性。

与今年春节假期时间相类似的2013、2016和2019年,3月制造业PMI环比均值为1.1%。而今年3月制造业PMI环比为1.7%。

二、3月新订单PIM强势反弹颇引人关注,说明当前需求(尤其外需)仍是经济景气节奏的影响因素。

3月制造业PMI的各构成分项全面走强,其中生产指数(反应身缠)和新订单指数(反应需求)环比改善幅度最大,分别较前值增长2.4和4个百分点。

3月制造业PMI最值得关注的是新订单指数重回扩张区间。

节后复工复产,春节假期对制造业的影响消失,生产指数重返扩张区间在预期之内。但新订单指数录得53%,不仅重回扩张区间,而且环比增长幅度达4个百分点,表现远超季节性(与今年春节假期时间相类似年份的同期均值仅有2个百分点)。

考虑到去年四季度以来,制造业分项显示需求持续偏弱,3月制造业PMI强势反弹,最需要关注的恰恰是这份订单指数。

新出口订单自去年4月以来首次重返扩张区间,环比增长5个百分点,而与今年春节假期时间相似的2013、2016和2019年,同期均值为2.8。

制造业PMI显示,制造业生产的需求驱动力还是落在海外。

去年4月以来,制造业PMI反映的情况便一直是“生产强于需求”。生产指数一直处于扩张区间,然而反映需求的新订单指数持续偏弱。除了去年8-9月海外需求小反弹带动一阵新订单指数回暖,其余月份新订单指数均位于荣枯线下方。去年 10月出口连同制造业新订单PMI再度回落,直到今年3月再度反弹,需求波动,尤其是海外需求波动仍是当前经济节奏驱动力。

今年1月全球制造业PMI时隔16个月后回升至50%的荣枯线,2月PMI继续环比改善0.3个百分点。全球制造业景气度复苏带动中国生产相关资本品出口大增,导致开年出口环比创下2010年以来最高,剔除春节效应后,依旧显著超过季节性。

三、超预期的3月制造业PMI或将进一步收敛二季度债市做多情绪,股票仍可在海外出口及全球技术创新方面寻找定价机会。

我们在报告《节后股债双强的数据线索》中指出,春节后股债市场反映的是边际定价,映射宏观主线主要有两条。

一是开年实体需求已有积极向好的迹象,之前过度悲观的增长预期有所修复,对应在宏观板块上主要是消费、出口、工业生产尤其是高端制造业生产偏强,对应到资本市场定价上,主要是股市修复,风格更加均衡。

二是基建的结构性特征和金融数据偏冷,已较为清晰的指向开年政府部门融资偏慢。具体来看,当前宏观一个弱于往年季节性特征的现象是基建建筑项目开工慢,进一步导致政府债券发行节奏慢,债市受益于宽松的流动性环境延续强势。

春节之后一段时间,市场对上述宏观逻辑定价颇为充分。3月制造业PMI大超预期,主因需求指数(新订单、新出口订单)表现强劲。强劲的3月制造业PIM或有三点启示:

(一)除去地产、基建之外,当前生产、出口、消费均呈现走平走稳态势。

(二)宏观需求的节奏受海外影响较多,因为海外需求影响中国出口,进而影响制造业生产投资。

(三)节后股债已经历较为极致的边际定价,加上4月利率债供给放量,提示超预期的3月制造业PMI或将进一步收敛二季度债市做多情绪,股票仍可在海外出口及全球技术创新方面寻找定价机会。

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来,居民消费开始回暖,但恢复水平有限,未来延续低位震荡,还是能继续向常态化增速靠拢,仍需密切跟踪。消费如持续乏力,则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间,当前出现短暂回暖趋势,但多类指标仍是负增长,未来能否保持回暖态势,仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期,拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性,扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

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