国泰君安:4月焦煤价格或已经见底 下半年存在反转可能

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国泰君安认为,“煤焦钢产业链”,焦煤与焦炭价格波动趋势一致,钢铁议价能力与盈利能力呈反比关系。我们观察到通过年初的焦炭价格八轮连降(焦煤价格跟随),钢铁行业吨钢盈利已经恢复至2023年平均的200元/吨,从全行业亏损的境遇回升至盈利,判断在盈利复苏背景下,对于继续压降焦炭端价格动力已经不强;并且焦化企业已经全行业亏损,全面进行限产挺价,预计价格已经基本到底。而对于钢铁的需求端,我们判断3月或已经是压力最大的时刻,2023H2房企拿地的增长或逐步反应至2024年后续的新开工端;基建端随着4月以后专项债带动的新增实物工作量落地,基建需求也有望抬升。我们认为考虑到全年焦煤供需仍然趋紧,一旦供给端或者需求端出现变化,将可能导致当前基本面因素反转,带来焦煤价格的反转。4月焦煤价格或已经见底,下半年存在反转可能。

  全文如下

国君煤炭|焦煤价格或已见底,存在反转可能

投资建议:国内供给紧缺延续,安监趋严将限制未来产量;判断4月焦煤价格或已经见底,下半年存在反转可能。推荐:1)长协;2)弹性。

国内供给紧缺延续,安监趋严将限制未来产量。我国炼焦煤资源稀缺,仅占煤炭总储量的20-25%,近年来,国内炼焦煤产量基本稳定,增量较低主因近年来在建和新投产焦煤矿井较少、焦煤矿井产能提升难度较大、存量矿井面临资源枯竭、精煤洗出率逐年降低等因素影响。2024年1-2月全国焦精煤产量同比下降达9%,我们认为导致产量下降主要原因来自于核心产区山西省,安监趋严的限制,产量大规模收缩。

2023年进口量已达高位,2024年预计增加有限。1)蒙煤进口量将进一步提升,但汽运通关仍有瓶颈,预计增量不大,在800-1000万吨左右;2)俄罗斯煤受运力瓶颈制约,且俄罗斯政府决定自3月1日起,重新实施具有弹性的煤炭出口措施,将提高俄煤进口成本,预计2024年无增量;3)澳大利亚炼焦煤供给增量有限,需求受印度拉动,预计2024年澳煤价格维持高位,与国内倒挂,抑制进口;4)2024年起我国恢复煤炭进口关税,俄罗斯和蒙古的焦煤进口成本将提升约50元/吨。

4月焦煤价格或已经见底,H2存反转可能。我们认为“煤焦钢产业链”,焦煤与焦炭价格波动趋势一致,钢铁议价能力与盈利能力呈反比关系。我们观察到通过年初的焦炭价格八轮连降(焦煤价格跟随),钢铁行业吨钢盈利已经恢复至2023年平均的200元/吨,从全行业亏损的境遇回升至盈利,判断在盈利复苏背景下,对于继续压降焦炭端价格动力已经不强;并且焦化企业已经全行业亏损,全面进行限产挺价,预计价格已经基本到底。而对于钢铁的需求端,我们判断3月或已经是压力最大的时刻,2023H2房企拿地的增长或逐步反应至2024年后续的新开工端;基建端随着4月以后专项债带动的新增实物工作量落地,基建需求也有望抬升。我们认为考虑到全年焦煤供需仍然趋紧,一旦供给端或者需求端出现变化,将可能导致当前基本面因素反转,带来焦煤价格的反转。

风险提示:下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、焦煤进口规模超预期。

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