国泰君安:供应偏紧下 锗价有望打开上涨周期

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国泰君安证券4月29日研报指出,近年来,全球主要供应国家开始重视锗的战略资源意义,逐渐对其进行资源保护和控制,锗供给相对刚性,需求拉动下,锗价中枢已有所提升。目前全球地缘政治局势动荡,军用红外锗需求或快速提升,此外卫星应用的光伏锗,以及通信领域的光纤锗需求旺盛,或加大锗的供应缺口。作为每轮周期价格涨幅较大的品种,锗金属当前具备较高上行空间,板块迎来布局时机。

  全文如下

国君有色|“锗”制裁利器多点开花,需求周期拉开序幕

投资要点:当下全球宏观经济运行趋势、现货交易情况以及各个国家与地区的锗供给政策对锗价有所刺激,但拉长周期来看,核心变动基调依旧为预期供需平衡错配的影响。近年来,全球主要供应国家开始重视锗的战略资源意义,逐渐对其进行资源保护和控制,锗供给相对刚性,需求拉动下,锗价中枢已有所提升。目前全球地缘政治局势动荡,军用红外锗需求或快速提升,此外卫星应用的光伏锗,以及通信领域的光纤锗需求旺盛,或加大锗的供应缺口。作为每轮周期价格涨幅较大的品种,锗金属当前具备较高上行空间,板块迎来布局时机。首次覆盖锗金属行业,给予“增持”评级。

推荐标的:建议布局拥有自给锗资源及高端锗产品深加工能力的龙头标的。未来锗资源预期供应持续偏紧,产业链利润分配偏向于资源端,拥有上游稀缺锗资源的厂商定价能力强,可以依靠自给资源进行战略储备,并在产业链一体化建设中优化成本控制、提高垂直整合能力。与此同时,拥有高端锗产品深加工能力的公司,将受益于需求拉升,持续获得营收增量。

全球锗资源较为匮乏,供给相对刚性。锗本为稀散资源,多伴生成矿,全球锗资源集中于中美,资源丰度严重不足,且由于锗的稀缺性,各国纷纷对锗资源进行战略保护。中国主导全球金属锗冶炼,锗产量稳中有增,2022年中国金属锗产量约占全球总产量的83%,为最大供给国。然而伴随中国对镓、锗相关物项实施出口管制,出口侧整体呈现收紧态势。预计由于产能限制和各国对锗资源的战略保护,全球锗金属供给增幅有限。

需求增量可观,军工锗有望打开持续错配周期。锗下游主要面向红外、光纤与太阳能电池领域,伴随全球红外探测市场稳定增长、5G通信建设提速以及锗衬底太阳能电池空间供电领域的发展,对锗的需求量有望进一步抬升。红外锗起先用于军用领域,近年来,全球地缘政治局势紧张,俄乌冲突、巴以冲突等军事摩擦频发,军工锗需求弹性提升;相比4G网络,全球5G建设需要更多的基站,并对基站间连接用光缆提出更高要求,为锗光纤需求带来增量;锗衬底太阳能电池更适宜用作空间供电,全球卫星发射量增长为其创造了广阔的需求空间。我们预计2025年全球金属锗供应缺口将进一步扩大,供应偏紧下,锗价有望打开上涨周期。

风险提示:下游需求增长不及预期,产能释放节奏过快等。

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