中信证券:预计第二季度开始需求和煤价有望逐步走出低谷

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中信证券指出,2023年受煤炭价格下跌影响,板块盈利整体有显著下滑,但板块公司现金流情况仍然较好,投资性现金流也有一定收缩,煤炭企业在业绩下行的背景下积极提高分红率回报股东。2024年第一季度煤炭量价均有所下降,板块业绩承压,部分区域受到安监影响,利润降幅超出预期。展望全年,预计第二季度开始需求和煤价有望逐步走出低谷,上市公司业绩预期在Q2或逐步趋稳,长期具备“红利低波”属性的公司仍然值得青睐。

  全文如下

煤炭|23年整体分红率提升,24Q1业绩风险释放

2023年受煤炭价格下跌影响,板块盈利整体有显著下滑,但板块公司现金流情况仍然较好,投资性现金流也有一定收缩,煤炭企业在业绩下行的背景下积极提高分红率回报股东。2024年Q1煤炭量价均有所下降,板块业绩承压,部分区域受到安监影响,利润降幅超出预期。展望全年,我们预计Q2开始需求和煤价有望逐步走出低谷,上市公司业绩预期在Q2或逐步趋稳,长期具备“红利低波”属性的公司仍然值得青睐。

▍2023年板块整体净利润同比下滑26.22%。

2023年板块上市公司煤炭产量合计12.45亿吨,同比增长4.11%,高于全国原煤产量增速。合计营业收入/成本分别同比变动-10.07%/-5.38%,毛利率28.28%(同比-5.24pcts)。合计净利润为1786.98亿元,同比-26.22%,盈利下降原因主要是2023年以来煤价的下降。

2023年上市煤企现金分红率为61%。

2023年我们跟踪的主要上市公司累计现金分红1090.49亿元,同比下降18.96%,整体法计算的现金分红率为61.04%,同比提升5.38pcts。尽管盈利有所下降,但上市公司现金流仍较充裕。以现金及现金等价物减去有息债务衡量的净现金指标整体下降,但中国神华、陕西煤业等公司净现金仍然较为充沛,反映其经营稳健。样本公司投资性现金流绝对额下降470亿元(同比-25.26%),表明上市煤企出现一定投资收缩现象。

2024Q1煤炭量价承压,业绩同比下降35%。

2024年一季度,上市煤炭公司合计产销量分别同比下降1.75%/3.21%,煤炭均价同比下降11.21%,营业收入/营业成本同比增速分别为-12.95%/-7.32%,煤炭量价下行对板块影响较为明显。加总计算,净利润约为404亿元,同比下降约35.18%。若考虑环比,加总口径净利润及扣非后净利润分别增长32.78%/22.22%,或主要来源于行业成本费用确认的季度节奏差异。2024Q1销售/管理/财务费用率为0.75%/6.78%/1.99%,同比分别变动-0.02/+0.96/+0.13pct,环比下降0.57/4.32/0.55pct,管理费用同比增长较为明显。展望二季度,我们预计煤价有望从低谷回暖,虽然均价中枢或仍低于Q1,但业绩降幅有望有效收窄。

风险因素:

宏观经济波动,影响煤炭需求和煤价;安监力度有所放松,导致供给增加;海外能源价格系统性下跌,压制国内煤价。

投资策略:悲观预期或已消化,板块或在震荡中回暖。

近期煤炭企业一季度业绩影响市场情绪,但我们认为板块已消化相关预期的影响。从中期看,安监或持续对煤炭供给形成约束,助力全年煤炭均价预期维持高位;随着二季度需求预期逐步企稳,板块短期或在震荡中回暖。

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