华泰证券:预计出口增速或仍维持较高景气度

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华泰证券研报指出,总体来看,随着春节季节性效应消退、部分重点出口景气度上行,4月出口增速同比如期转正;往前看,随着全球制造业温和复苏以及中国出口多维度的成本和效率优势,预计出口增速或仍维持较高景气度,但各国制造业PMI边际走弱值得关注。

  全文如下

华泰 | 宏观:4月出口回升,但进口更超预期 - 4月贸易数据点评

2024年4月贸易数据点评

海关总署公布的数据显示,2024年4月美元计价出口同比增速回升9个百分点至1.5%,高于彭博一致预期的1.3%;4月美元计价进口金额同比增速回升10.3个百分点至8.4%,高于彭博一致预期的4.7%。总体看,受欧美发达经济体出口回暖、春节扰动消退等因素推动,4月出口同比大幅回升;但进口表现更超预期:从产品看,能源、集成电路等进口增速回升幅度相对较大,或受内需回暖提振,中国内需是否企稳从而拉动原材料等的需求值得观察;从国别看,自美进口回升幅度较为明显,值得关注。由于4月顺差同比收窄,其对实际GDP的贡献或将明显下降,然而,如果主要由内需回升推动,则二季度内需贡献可能边际上升。往前看,随着基数回落、全球电子产业链周期回升、全球制造业周期温和复苏、以及中国出口多维度的成本和效率优势,出口增速有望进一步上行,预计出口量增长将继续高于实际GDP,但边际变化值得关注,尤其是4月美国制造业PMI低于预期。

剔除价格因素,中国实际出口量表现继续优于出口额。根据我们出口价格模型的估算,4月美元计价出口价格指数同比增速为-10.4%,4月出口量同比增速从-0.8%大幅回升至13.2%,仍然显著高于出口额增速(1.5%);4月进口量同比增速也从-0.3%大幅回升至17.4%。以人民币计价的出口量和进口量分别回升12.8和16.2个百分点至7.7%和11.8%。

分产品看,4月轻工纺织对出口的拖累大幅减弱,对出口回升贡献较大;机电产品整体回升,汽车和电子链均保持较高的景气度,但增幅不及总出口额,家电出口增速回升幅度较大;钢材出口“以价换量”的特征依然显著。具体看:

轻工纺织降幅大幅收窄,对总出口增速回升贡献较大。4月同比增速回升14.1个百分点至-6.5%,超过总出口增速的回升幅度。随着同比基数大幅回落,轻工纺织对出口的拖累未来或进一步缓解。

机电产品增速整体回升,但电子产业链、汽车增幅均不及总出口,家电出口表现相对更好。4月机电产品增速回升6.7个百分点至1.5%。其中,集成电路从3月的13.3%上行至17.8%,而电脑等设备、手机同比增速则分别从3月的6.3%、2.1%上行至8.2%、7.3%;4月汽车及配件出口增速从3月的10.1%上行至13.6%,电子产业链和汽车增速回升幅度均不及总出口。4月家电出口增速回升11.5个百分点至10.9%。

钢材出口量增价跌的趋势仍在延续。钢材出口增速从3月的-17.3%回落至-17.6%。从量价拆分来看,4月钢材出口量同比增速为16.3%,对应价格同比为-29.2%,延续了2022年四季度以来“以量换价”的特征。

分国别和地区看,4月除对日本和中国台湾地区增速有所回落外,对其他地区出口增速普遍改善,其中对美国、欧盟、东盟、拉美等改善幅度超过总出口,但对韩国、俄罗斯、非洲改善幅度不及总出口。具体看:

发达国家中,对美国和欧盟出口同比降幅均大幅收窄。4月中国对美国/欧盟出口同比增速分别回升13.1/11.3个百分点至-2.8%/-3.6%,改善幅度超过总出口增速。

亚洲地区存在较大分化,对日本和中国台湾地区增速回落,对东盟、韩国出口均改善,前者改善幅度更大。中国对日本出口增速回落3.1个百分点至-10.9%,或受到日元大幅贬值拖累;对中国台湾地区增速回落1.4个百分点至4%,绝对水平仍然较高;对东盟出口增速回升14.4个百分点至8.1%,幅度较为明显;对韩国出口则仅回升5.9个百分点至-6.1%,绝对水平仍然偏低。

对拉美、非洲增速均改善,但对俄罗斯出口仍为两位数负增长。4月中国对拉美和非洲出口双双回暖,同比增速分别回升14/8.8个百分点至2.2%/-16%,对俄罗斯出口增速仅小幅回升2.1个百分点至-13.6%,绝对水平仍然较低,或主要受到高基数影响。

进口方面,4月美元计价进口同比增速大幅回升10.3个百分点至8.4%,能源进口回升幅度较大,而自美进口大幅上升,值得关注。从进口产品来看,大宗商品价格上涨和内需回暖共同推动上游原材料进口高增,其中粮食、原油、煤等增速回升18.3/17.7/14.2个百分点至-4.3%/14.1%/-8.4%,后续能否持续值得继续观察;中下游产品中,集成电路等电子链进口增速回升12.8个百分点至15.8%,位于较高增速;汽车及配件进口增速改善,但不及总进口改善的幅度。从进口国家和地区来看,自美进口大幅回升。中国从美国进口从3月-14.3%大幅上行至9.3%,对整体进口的贡献从3月-0.9pct上行至0.6pct;自拉美、俄罗斯和非洲进口保持高增,4月同比分别增长10.2%、19.2%和21.6%,或与同期资源品价格上行有关。

由于进口高增,4月贸易顺差同比回落,相应地顺差对名义GDP的贡献或有所下降。4月贸易顺差为724美元,低于去年同期的850亿美元,指示4月顺差对实际GDP的贡献或下降。分地区看,4月中国对美国和欧盟的顺差均同比收窄,其中对美国顺差同比收窄24亿美元;对东盟顺差同比扩大至176亿美元。

总体来看,随着春节季节性效应消退、部分重点出口景气度上行,4月出口增速同比如期转正;往前看,随着全球制造业温和复苏以及中国出口多维度的成本和效率优势,预计出口增速或仍维持较高景气度,但各国制造业PMI边际走弱值得关注。今年以来,全年制造业景气度企稳回升,4月全球制造业PMI为50.3%,已连续4个月处于扩张区间。前瞻指标显示外需的韧性较强,4月中国PMI新出口订单为50.6,连续两个月处于扩张区间。考虑到全球制造业周期改善、出口同比基数走弱以及中国制造业的竞争力,后续出口增速有望进一步走强。但出口的边际变化值得关注。4月美国ISM制造业PMI超预期回落至49.2,再次降至荣枯线以下,全球制造业周期能否延续此前的修复态势值得关注。

风险提示:全球衰退压力加大;内需回升不及预期。

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