中信建投:由于新兴领域的持续发展 供给受限的小金属将表现出长牛特征

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中信建投研报表示,本轮有色金属价格上涨的核心逻辑在于美元信用重构,在于新质生产力需求,在于供给约束,而上述逻辑均未因4月新增社融负增而受到影响。 锂最高涨幅约13倍,钼约7倍,铀约4倍,看本质:底层逻辑是“产业巨变+供给刚性”共同驱动,需求持续性和价格高度或将是历史级别的,锑锡钨钼等为近期表现最强的几个小金属,相关标的显著受益。 供给端,小金属通常面临更高的资源稀缺性,且资源枯竭日益突出。需求端,小金属在新兴领域中所发挥的作用不容小觑,且小金属的需求弹性及价格弹性更甚于基本金属,由此带来的小金属板块权益端的超额收益同样有望更大,由于新兴领域的持续发展,供给受限的小金属将表现出长牛特征。

  全文如下

中信建投:如何看待这轮小金属牛市?

1、本轮有色金属价格上涨的核心逻辑在于美元信用重构,在于新质生产力需求,在于供给约束,而上述逻辑均未因4月新增社融负增而受到影响。

2、透过现象:锂最高涨幅约13倍,钼约7倍,铀约4倍,看本质:底层逻辑是“产业巨变+供给刚性”共同驱动,需求持续性和价格高度或将是历史级别的,锑锡钨钼等为近期表现最强的几个小金属,相关标的显著受益。

3、供给端,小金属通常面临更高的资源稀缺性,且资源枯竭日益突出。需求端,小金属在新兴领域中所发挥的作用不容小觑,且小金属的需求弹性及价格弹性更甚于基本金属,由此带来的小金属板块权益端的超额收益同样有望更大,由于新兴领域的持续发展,供给受限的小金属将表现出长牛特征。

锑锡钨钼等小金属价格出现大幅度上涨,锑钨创下历史新高

根据我的钢铁,5月13日,1#锑锭报价11.80万元/吨,较年初8.45万元/吨上涨39.6%;

根据安泰科,5月13日,白钨精矿(65%,国产)报价14.75万元/吨,较年初12.05万元/吨上涨22.4%;钼精矿(45%-50%)报价3740元/吨度,较年初3185元/吨度上涨17.4%;

根据SHFE,5月13日,锡收盘价26.33万元/吨,较年初21.07万元/吨上涨24.9%。

近期小金属价格出现加速上涨态势。

1、低社融对有色影响几何?

我们认为几乎没有影响,本轮有色金属价格上涨的核心逻辑在于美元信用重构,在于新质生产力需求,在于供给约束,而上述逻辑均未因4月新增社融负增而受到影响。

前述报告《供给受限的资源品有望走牛》中的多重逻辑有望持续兑现,不同逻辑组合下,有色配置持续重点推荐“锑、锡、钨、钼、金、银、铜、铝”8类品种。

2、为什么我们认为锑锡钨钼等小金属弹性最大?

年初至今,以锑锡钨钼为代表的的小金属商品价格出现较大幅度上涨,且近期有加速上涨态势。我们认为,一众小金属品种均出现上涨现象绝非偶然,其背后是“产业巨变+供给强刚性”所共同驱动。

需求端受益产业巨变:2006年“煤飞色舞”行情的主要驱动是国内城市化过程所带来的的地产基建大发展,而穿透到元素周期表,其需要的是以钢铁、铜、铝、锌为代表的基本金属,那时小金属的消费地大多在发达国家;而当下,面对全球新的技术革命浪潮以及国内的制造业升级,元素需求结构发生重大变化,如锂钴镍稀土因新能源汽车发展需求大增、锡因AI发展需求增长、钼钨因金属材料升级需求增长、锑因光伏需求及军工需求而增长,基本金属中铜铝同样受益新能源发展,需求出现增长。

新材料、新能源以及人工智能等领域的发展,对应到小金属上面的单位使用量可能不如基本金属大(小金属更多是添加剂形式存在),但小金属所发挥的作用却不容小觑,如钼元素的“耐磨耐腐蚀耐高温”性质之于高端制造,锑元素的“澄清”性质之于光伏玻璃、“热缩冷胀”性质之于军工,锡元素因熔点低、展性好、易与许多金属形成合金、并且无毒、耐腐蚀等特性之于半导体、光伏焊带、汽车电子等等,我们认为在供需驱动以及美元信用重构的背景下,本轮或是历史级别的行情。

小金属的需求弹性及价格弹性强于基本金属。(1)新兴领域驱动的需求当中,小金属板块的需求弹性或强于基本金属,以锑为例,2019年锑下游需求中,光伏玻璃占比或仅为5%,2023年已快速提升至23%;(2)此外,由于小金属更多是以添加剂形式存在,下游对其的价格敏感性较低,同样以锑为例,根据湖南黄金公告,焦锑酸钠在光伏玻璃的生产制造中,用量一般保持在0.2%-0.4%,根据百川盈孚,截止5月10日,光伏玻璃吨成本约2378元,目前焦锑酸钠价格约61500元/吨,据此测算,锑元素成本占光伏玻璃比重约5%-10%,而光伏玻璃在组件成本中占比不足20%。综上所述,光伏下游对于锑价的弹性敏感性较低。

供给端资源稀缺性日益显性化:小金属通常面临更高的资源稀缺性且资源枯竭日益突出。锑在地壳中的含量仅0.0001%,锡在地壳中的含量仅0.004%。此外,由于常年过度开采,普遍面临资源储量减少、品位下降的情况。

小金属板块的超额收益同样更大。我们选取2008年以来4轮有色金属股票牛市作为分析对象,子版块分别选取小金属、工业金属、贵金属的申万指数,并以“子版块累计涨幅-有色行业累计涨幅”作为对应超额收益率。总体而言,小金属板块在有色金属板块牛市期间最终实现的累计收益率较高。

1、全球经济大幅度衰退,消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%,2025年为3.2%。该机构认为,随着通胀放缓和增长平稳,全球经济正在通往软着陆的道路上,但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势,若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控,美联储货币收紧超预期,强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀,持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息,但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息,对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期,地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开,但是居民购买意愿不足,地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善,后期地产竣工端会面临失速风险,对国内部分有色金属消费不利。

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