华泰证券:铜银涨价推动新技术产业化 海缆、结构件环节冲击相对较小

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5月24日消息,华泰证券研报表示,年初以来,由于供给冲击以及海内外制造业复苏,导致以铜为代表的金属价格快速上涨。铜价冲高凸显复合铜箔成本优势,复合铜箔的产业化进程有望加速推进;传统铜箔短期盈利能力或受冲击,长期有助产能出清。结构件对铝价更为敏感,预计顺价与稼动率提升可抵消部分成本压力。银价上涨,光伏中银包铜技术关键性或提升;由于套保充分,预计铜价上涨实际对海缆企业盈利能力影响小。铜涨价对变压器毛利率影响明显,但备库/锁价/联动定价等手段可减小冲击。看好金属价格上涨对复合铜箔、HJT电池产业化的推动;其次,海缆、结构件环节盈利能力所受冲击相对较小。

  全文如下

华泰 | 电新:金属涨价对新能源行业影响分析

铜银涨价推动新技术产业化,海缆、结构件环节冲击相对较小

年初以来,由于供给冲击以及海内外制造业复苏,导致以铜为代表的金属价格快速上涨。铜价冲高凸显复合铜箔成本优势,复合铜箔的产业化进程有望加速推进;传统铜箔短期盈利能力或受冲击,长期有助产能出清。结构件对铝价更为敏感,预计顺价与稼动率提升可抵消部分成本压力。银价上涨,光伏中银包铜技术关键性或提升;由于套保充分,我们预计铜价上涨实际对海缆企业盈利能力影响小。铜涨价对变压器毛利率影响明显,但备库/锁价/联动定价等手段可减小冲击。我们看好金属价格上涨对复合铜箔、HJT电池产业化的推动;其次,我们认为海缆、结构件环节盈利能力所受冲击相对较小。

核心观点

锂电:加速复合铜箔产业化进程,对结构件影响有限

较传统铜箔,复合铜箔主体功能一致,结构上铜用量减少,从而使得复合铜箔受到铜涨价的影响更低。目前复合铜箔尚未实现规模化应用,在当前铜价持续冲高的背景下,考虑到复合铜箔在材料端的降本优势,我们认为复合铜箔的产业化进程有望加速推进。传统铜箔企业短期盈利能力或受损,不考虑顺价,铜价每上涨1%,对应毛利率下降0.88pct,长期看小企业现金恶化,有助加速产能出清。结构件成本对铝价敏感度高于铜价,若不考虑顺价与稼动率变化,铜/铝价每上涨1%,对应毛利率分别下降0.07/0.23pct。但参考历史经验顺价以及稼动率提升有助消化原材料涨幅,预计实际影响较小。

风光:银价上涨或加速HJT推进、海缆受铜价上涨影响小

银浆是光伏成本占比最高辅材之一,银价提升将推动组件成本提升。银价每提升1%,TOPCon电池片毛利率下滑约0.21pct。银涨价下,银包铜关键性或提升:若都使用纯银,HJT银成本高于TOPCon,因此HJT始终致力于使用0BB、钢板印刷、银包铜、铜电镀等方式降本增效。根据Solarzoom数据,若使用银包铜技术,HJT的单 W 银耗量可低于TOPCon电池,我们预计银价上涨使得银包铜技术关键性或提升。风电看,铜占风电海缆成本较高,铜价每上浮1%,对应海缆毛利率下滑约0.33pct,但由于海缆企业套保充分,因此铜价上涨实际对海缆企业盈利能力影响小。

电力设备:铜涨价对变压器毛利率影响明显,备库/锁价/联动定价减小影响

变压器价格一般采用成本加成模式,如果遇到铜价短时间内大幅上涨未能及时向下传导,毛利率可能会出现下滑。变压器直接材料成本占比在90%左右,而铜在直接材料成本中占比高达30%,故铜在变压器整体成本占比约为27%。铜价每上涨1%,变压器毛利率约下降0.27pct。部分公司会对铜采取备库/锁价/联动定价模式等,来应对铜价上涨,其毛利率下滑的幅度会根据其应对模式而有不同程度减小。

熔断器:铜银涨价或导致毛利率下滑

熔断器中,原材料成本占比超过75%,其中铜、银为主要原材料,铜、银涨价带来熔断器产品的成本提升。从历史情况来看,熔断器企业对于下游客户的传导能力弱于原材料涨价程度,在成本提升、价格涨幅低于成本涨幅的情况下,我们预计此次铜、银等大宗涨价将导致熔断器毛利率下滑,相关企业需要通过采取套保对冲、成本控制、与下游谈价等策略来弱化所受到的冲击。我们估算铜/银价每上浮1%,对应熔断器毛利率下滑约0.20pct/0.22pct,预计Q2相关企业毛利率或将受影响。

风险提示:金属原材料价格上涨过快导致盈利能力不及预期,复合铜箔降本进度不及预期,下游需求不及预期加大成本压力。

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