中信证券:通信行业有望呈现明显的结构性景气特点

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中信证券研报指出,2024年二季度,通信行业有望呈现明显的结构性景气特点。运营商、优质国央企,有望延续稳健增长。传统网络设备承压,但海外AI算力产业链延续高景气,光模块龙头有望同环比快速增长;国内AI算力产业链也有望逐步释放业绩,连接器、AIDC、液冷等龙头料将受益。同时,在出海和新能源业务的推动下,通信模组、控制器、光缆海缆龙头有望迎来景气改善。重点推荐结构性景气的运营商领域、光模块、连接器、AIDC、液冷、物联网等细分龙头。

  全文如下

通信|运营商稳健,AI算力高增长,物联网景气改善:2024Q2业绩前瞻

展望2024Q2,通信行业有望呈现明显的结构性景气特点。运营商、优质国央企,有望延续稳健增长。传统网络设备承压,但海外AI算力产业链延续高景气,光模块龙头有望同环比快速增长;国内AI算力产业链也有望逐步释放业绩,连接器、AIDC、液冷等龙头受益。同时,在出海和新能源业务的推动下,通信模组、控制器、光缆海缆龙头有望迎来景气改善。重点推荐运营商领域、光模块、连接器、AIDC、液冷、物联网等细分龙头。

运营商产业链:运营商稳健增长,运营商上游产业链结构性景气。

1)运营商、优质国央企根据工信部,2024年1-5月份,电信业务收入累计完成7387亿元,同比增长3.7%,移动数据流量、固定互联网宽带、新兴业务增速分别为-1.9%、+5.9%、+12.1%。运营商的收入层面,亦开始受到宏观需求的影响,移动和新兴业务增速较2023年有所下降,但整体收入仍然实现稳健增长,且成本与费用管控增强,Q2业绩有望保持良好增长。

2)通信设备:在运营商2024年资本开支结构中,传统网络投资预期明显缩减,传统网络设备、电信光模块与光纤等Q2仍然承压。但运营商在AI算力投入显著提升,2024年算力资本开支规划超1000亿元。考虑到国内通信设备厂商龙头同时深耕AI与传统电信领域,预计龙头公司业绩总体保持平稳。

光模块:海外AI产业链高景气,预期头部光模块厂商业绩同环比高增。

上半年海外AI产业的发展趋势正在不断强化:1)AI模型与应用方面,Sora、Gemini 1.5、GPT-4o等模型持续迭代升级;2)谷歌、微软等AI头部玩家资本开支同比大增,并预期后续季度持续加大投入;3)台积电、Marvell、超微电脑等厂商对于未来AI相关收入高增持乐观态度。2024年6月17日中际旭创公告称,下游客户下达的2025年800G需求指引同比高增,主要由于AI推理需求快速增长+相关交换机芯片的成熟。海外AI产业链保持持续高景气,我国光模块头部公司在全球产业链中市占率领先,随着交付的提升有望实现季度业绩的同环比高增。

国内算力:国产AI算力加速追赶,产业链业绩逐步释放。

以华为昇腾为代表的国产算力发展提速,有望带动国产算力产业链的高速线模组、液冷、AIDC、交换芯片等领域发展提速,产业链龙头业绩有望逐步释放。

1)连接器:新一代AI服务器对高速线模组需求显著提升,产业技术层面加速了高速线模组在AI中的广泛应用。

2)AIDC:国内多地政府加大AIDC支持力度,并提出2025年智算规模发展目标,从而带动2024年上半年国内智算中心建设加速,传统IDC龙头竞争力凸显,有望充分受益AIDC建设。

3)液冷:国内多家服务器厂商均推出了液冷服务器方案,北京发布政策推动国产算力应用及降低PUE的要求,国内液冷龙头在技术和产品上储备完善,有望逐步受益。

物联网与能源网络:出海与新能源业务等推动业绩加快增长。

1)物联网:根据IoT Analytics跟踪数据,2024Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%,结束了连续4个季度增速下滑的态势,重新回到增长通道。物联网模组、智能控制器、高精度定位等泛物联网板块,海外收入占比普遍较高,随着下游需求的好转与去库存结束,Q2有望迎来业绩整体增速改善。

2)能源网络方面:大量新能源接入电网,对智能化监测和调控需求提升,上半年国网和南网对通信网关和模块的招标较快增长。国内多个海上风电进程加速(如江苏和广东的部分项目),欧洲海风装机量目标乐观。

风险因素:

AI发展不及预期;云厂商、运营商资本开支不及预期;1.6T等新产品进展不及预期;运营商竞争加剧的风险;运营商及铁塔新兴业务发展不及预期;液冷渗透率不及预期;海上风电装机量不及预期。

投资建议:

展望2024Q2,通信行业有望呈现明显的结构性景气特点。运营商、优质国央企,有望延续稳健增长。传统网络设备承压,但海外AI算力产业链延续高景气,光模块龙头有望同环比快速增长;国内AI算力产业链也有望逐步释放业绩,连接器、AIDC、液冷等龙头料将受益。同时,在出海和新能源业务的推动下,通信模组、控制器、光缆海缆龙头有望迎来景气改善。重点推荐结构性景气的运营商领域、光模块、连接器、AIDC、液冷、物联网等细分龙头。

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