中信证券:红利空间驱动银行板块估值继续修复

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7月8日,中信证券研报指出,近期银行板块延续向好行情,资金持续青睐国有大行,行业指数上周创下年内新高;周五出现回调,市场高度关注后续行情走势。我们预计,二季度银行经营景气度稳定,扩表策略审慎,息差走势符合预期,信用风险格局稳定。银行股正在经历金融产品风险收益比变化逻辑下的增配过程,红利框架下的估值修复逻辑仍在延续,建议投资者继续增配。

  全文如下

银行|红利空间驱动估值继续修复

近期银行板块延续向好行情,资金持续青睐国有大行,行业指数上周创下年内新高;周五出现回调,市场高度关注后续行情走势。我们预计,二季度银行经营景气度稳定,扩表策略审慎,息差走势符合预期,信用风险格局稳定。银行股正在经历金融产品风险收益比变化逻辑下的增配过程,红利框架下的估值修复逻辑仍在延续,建议投资者继续增配。

二季度板块业绩前瞻:景气度稳定。

1)规模:扩表策略保持审慎。社融同比增速由8.7%(24Q1)下降至5月的8.4%,银行资产投放同步于金融数据趋势,禁止手工补息、信贷需求均对投放产生约束。

2)定价:息差预期稳定。2024年2月调降5年期LPR25bps,尽管贷款重定价仍在延续,但“手工补息”监管有利负债成本节约,我们预计息差环比降幅在1-2bps。

3)风险:预计不良新生成情况未有恶化。对公板块,重点领域(房地产/城投)上半年无大型主体增量出险情况;零售板块,2024年前5月消费贷/信用卡/按揭ABS年化违约率高位小幅提升;综合对公及零售,预计不良新生成整体平稳。

整体而言,预计上半年营收和盈利增速较1季度数据变化不大,景气度保持稳定。

6月以来行情回顾:板块红利属性持续演绎,资金持续青睐国有大行。

1)板块量价表现良好。本周银行(中信)指数走势基本平稳,周内创下年内新高,突破5月末高点位置。7月以来,银行(中信)指数日均成交额较6月提升8.5%至197.5亿元,成交活跃水平维持高位。

2)南下资金大幅增持国有大行,北上资金持仓有所分化。6月以来,南下资金增持港股内银超过55亿股,南下资金持仓占比提升0.8pcts至11.2%。其中,中国银行/建设银行/工商银行分别增持19.8亿股/14.7亿股/13.7亿股,合计占比86%,高股息扩散至港股银行板块的趋势明显。截止7月5日,北上资金银行持仓较6月初下降1.3亿股,持仓占比小幅下降0.1pcts至2.3%;其中,国有四大行均为增持,其中建设银行/工商银行增持股数均超过1亿股。

板块投资空间如何看待?市场风格的背后,是在当前经济预期背景下,金融产品风险收益比再平衡的结果。

在低风险金融产品作为增量财富AUM的主要背景下,配置银行股资金来源相对确定。当前,银行(中信)指数股息率(2023年)在5.3%左右,若股息率由当前水平下降至4%左右,对应估值提升空间超过25%,PB估值修复至0.8x左右,因此配置银行股仍需基本面支撑。我们认为,银行股估值大幅低于1倍PB,隐含投资者对于债务风险预期远高于实际财报数据;因此,债务风险预期修复对于估值提升的作用力远强于业绩增速,估值提升具备底层基础。

风险因素:

宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化;监管与行业政策超预期变化;区域经济景气下行;各公司发展战略执行不及预期。

投资观点:市场风格或将延续,银行股息交易仍有空间。

近期银行板块延续向好行情,资金持续青睐国有大行,行业指数上周创下年内新高;周五出现回调,市场高度关注后续行情走势。我们预计,二季度银行经营景气度稳定,扩表策略审慎,息差走势符合预期,信用风险格局稳定。板块投资来看,前期多方政策发力,有助改善银行风险预期,银行股估值提升更具基本面支撑,进一步夯实分红收益空间确定性。个股方面,推荐两条主线:1)稳健打底,产品逻辑下高分红、估值波动小的大行更具配置价值;2)成长进攻:增长逻辑下,具备持续阿尔法的公司更有估值提升空间。

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