东北策略邓利军:盈利预期改善持续 A股反弹未完

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A股短期会受到银行间流动性收紧扰动,中期仍取决于基本面。复盘来看:(1)触发因素上,分为两类:一是基本面预期出现变化下的流动性收紧;二是基本面预期没有变化,但金融机构资金错配导致流动性短期的结构性紧张。(2)市场趋势上,短期来看,流动性收紧对A股有负面影响,如2013年两次“钱荒”,经济和盈利预期未有明显变化,但A股受短期流动性影响出现调整;中期看,A股走势取决于基本面趋势,如2010年和2011年在通胀高企、经济和企业盈利下行下表现偏弱,2020年在有效防疫、经济复苏和盈利上行下表现偏强。(3)行业风格上,首先,银行间流动性收紧并不改变短期和中期的风格表现,主要是因中短期盈利增速较高或改善明显的风格表现占优;其次,短期内景气较高的行业或政策导向的行业在流动性收紧期间表现相对偏强。 当前来看,短期银行间流动性收紧对A股影响有限,成长行业占优。

比照历史复盘,当前来看:(1)触发因素上,当前属于基本面无变化下的短期结构性紧张:与“钱荒”时环境不同,目前金融部门没有大幅加杠杆、经济弱修复且通胀风险较小,因此利率上行空间和时间都有限。(2)市场趋势上,首先,短期流动性收紧幅度和时间有限,难和2013年“钱荒”相比,负面影响较小;其次,中期来看,在防疫优化、地产放松、海外紧缩缓和等环境下经济和盈利修复预期持续改善,基本面改善下A股反弹延续。(3)行业风格上,首先,流动性收紧并不改变中短期的风格,当前盈利下信用上的环境下成长占优的风格将延续;其次,当前电新景气度持续较高,医药、计算机、消费等景气预期改善,均可能偏强。

防疫优化和地产放松使盈利预期改善持续,流动性收紧影响有限,A股反弹未完。(1)分子端盈利上,改善预期持续:首先,防疫政策优化后,尽管短期疫情有上升趋势,但借鉴海外经验,影响已边际下降;其次,地产持续放松,供给端修复后需求端也有望改善。(2)流动性上,维持相对充裕:首先,海外紧缩缓和,国内流动性收紧的幅度和影响有限;其次,外资与情绪资金短期持续流入,与4月反弹相比当前微观资金依然存在较大流入空间。(3)风险偏好:短期疫情上升和债市下跌压制市场情绪,但防控优化、地产放松、地缘风险缓解依然对风险偏好有支撑。

成长主线延续,建议关注计算机、医药、部分新能源和消费等行业。(1)继续逢低参与成长:其一,宏观环境下,盈利下信用上时成长风格占优,流动性收紧时高景气和政策导向的行业偏强;其二,市场环境下,底部反弹占优行业的特征为高景气度>超跌反弹>政策导向。(2)建议关注:一是景气边际改善的计算机(国产化、云计算、数字货币),医药(中药、医疗、特效药等),传媒(元宇宙、游戏等)、部分消费等;二是超跌的风光储、电子(半导体)等;三是政策导向的军工、地产链等行业。

风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。

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