银河证券:把握复苏窗口期 银行股优选区域+赛道

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一、银行板块表现偏弱,拐点逐步显现

受多重因素影响,2022年银行板块收益率整体偏弱,估值处于历史低点。截至目前,银行指数收益率-10.09%,PB为0.5X.经济增速和地产风险是压制银行估值的核心因素,亦提供较好的配置时点,短期稳增长及地产融资政策成效加速释放将成为银行板块行情反转的关键,拐点已然显现,而从中长期来看仍需紧抓经济转型升级机遇,布局细分市场与优质赛道,寻求更大发展空间。

二、稳增长导向不变,基建发力和结构性货币政策持续利好中小行经营

政策导向总体以稳增长为主,流动性保持合理充裕,在基建和地产领域放宽纠偏,总量稳信用,同时在结构方面聚焦重点领域,服务产业转型升级。受益于基建撬动,银行资产端以量补价,同时在政策精准滴灌+区域资源禀赋作用下,江浙成渝地区中小行扩表动能强劲,盈利继续领跑。其中,基建支持力度空前,目前7399亿元政策性开发性金融工具资金已投放完毕,支持的项目大部分已开工建设,正在加快形成实物工作量,预计持续撬动信贷投放。此外,结构性货币政策加码普惠金融、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域,为部分区域资源禀赋突出、专注细分市场的中小行带来增量市场空间。

三、地产政策松绑超预期利好银行,静待需求端复苏

金融支持房地产16条发布、 “三支箭”落地,围绕信贷、债券和股权等领域疏通房企融资渠道,多维度呵护房地产市场,对房企流动性改善、偿债能力提升起到积极影响,对银行基本面尤其是信贷投放、资产质量优化和集中度管理整改压力释放亦是多重利好。就当前阶段而言,上市银行房地产风险敞口整体可控,多数银行房地产贷款占对公贷款的比重都在10%以下,而按揭不良率多处于1%以下绝对低点,但地产类贷款投放回暖和资产质量实质性改善仍取决于需求端回暖程度,尚需持续跟踪地产政策实施效果。

四、二十大强调高质量发展,为银行业转型发展带来新的机遇

(1)新发展格局+高质量发展,促进民营小微、制造业及区域发展,撬动相关领域融资需求;(2)实施创新驱动发展战略,科创金融需求空间广阔,银行需加速产品和服务模式创新,提前抢占未来优质企业市场;(3)完善分配机制、坚守共同富裕,利好消费贷和财富管理扩容;(4)加快发展方式绿色转型,绿色金融有望成为新的盈利增长点。

五、投资策略:优选区域+赛道

(1)紧抓一季度信贷需求改善窗口,布局中小行结构性行情。在年初“早投放、早收益”的阶段,基建发力、结构性货币政策聚焦、融资需求改善将持续为江浙成渝地区中小银行带来扩表机遇,业绩表现有望超预期,看好在基建、制造业、小微领域特色化明显的优质区域中小行。(2)关注地产政策放松下的部分股份行估值修复机会。部分股份行按揭贷款占比较高、资产质量风险可控,将直接受益地产政策放宽催化,积极配置财富管理和金融科技竞争力突出、有望享有中长期估值溢价的银行。

投资建议

稳增长政策不变,二十大报告引领高质量发展带来细分市场机会,叠加地产融资放宽、风险释放下银行经营环境向好,压制估值的因素基本出清,向上修复空间打开。当前阶段银行板块估值性价比高、配置价值凸显,我们维持“推荐”评级,个股方面优选区域+赛道:(1)区域经济发达、资源禀赋突出、扩表动能强劲、资产质量优异的江浙成渝地区中小行,推荐宁波银行(002142)、成都银行(601838)、江苏银行(600919)、杭州银行(600926)和南京银行(601009);(2)估值性价比高、业务模式优异、短期地产领域布局较多、直接受益“三支箭”政策催化的优质股份行,推荐招商银行(600036)、兴业银行(601166)和平安银行(000001)。

风险提示

经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

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