中信证券：酒企估值修复完成第一步 静待春节反馈

中信证券研报表示，2022年11月初以来，受益于防疫政策优化带来的情绪反转，白酒、啤酒板块均上涨显著，估值得以修复。当前，短期疫情放松带来的估值修复基本兑现，关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。白酒建议关注低库存和动销改善两条主线。啤酒淡季中龙头公司持续推动价格调整，望加速行业高端化节奏。

　　酒类|估值修复完成第一步，静待春节反馈

▍白酒：平衡“发展”与“健康”仍是主基调，行业转暖背景下关注两条主线机会。

2022年11月初以来，得益于防疫管控优化调整下的预期修复，中信白酒行业指数上涨30.3%，大幅跑赢万得全A指数18.3Pcts.当前，我们认为短期疫情放松带来的估值修复基本兑现，关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。我们总体判断疫情高峰期间影响可控，建议维持配置并动态调整，重点关注两条投资主线：①低库存酒企；②终端动销有望明显改善的标的。放眼更长期，白酒行业估值目前仍处长期低位，虽然行业整体增长降速或不可避免，但随经济预期改善等，有望进一步驱动修复弹性。

▍啤酒：龙头分品类分产品进行价格调整，预计高端化仍是2023年主基调。

2022年11月初以来中信啤酒行业指数上涨35.5%，反弹显著。龙头公司在冬季淡季中抓紧分地区调整部分主流单品价格，我们预计直接提价对报表的吨价增长带动在低单位数水平。同时，各家啤酒公司业已开始积极筹备中国春节动销(占全年销售量的15%左右)。在非现饮渠道等方面，预计公司等品牌春节包装将逐步上新；现饮渠道备货也将在近期开启。整体2023年，我们预计啤酒量稳价增、较强渠道力和执行力下表现良好，餐饮渠道恢复下的高端化节奏和利润改善可有所期待。

▍消费保持波动前行，修复预期将持续存在。

我们认为2023年消费总体仍将跟随疫情走向波动前进，伴随低基数效应有望在2季度开始步入改善通道。而经济预期的变化将起到一定的潜在增强效应。而从海外经验来看，疫情管控政策明确放松后，消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间，而其中划分为逐步放松管控到明确放松、开启与病毒共存经历疫情高峰、完全回归常态三大阶段，第一和第三阶段消费市场表现更强，伴随数据回升高点往往出现股价高点。

▍风险因素：

宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题；疫情管控情况不及预期等。

▍投资建议：

疫情放松背景下，消费修复预期开启，结构上以本地流量为主的餐饮场景有望最早看到修复，无论白酒还是啤酒均将受到一定的带动。白酒经历过去一个月的强劲反弹后，将开始接受渠道库存与增长目标再平衡、2023年春节动销的检验，低预期基础上我们判断将平稳度过。在估值相对合理、行业基本面长期稳健的基础上，任何的边际抬升均有望带动板块表现，建议关注两条主线：①低库存酒企；②终端动销有望明显改善酒企(如安徽、湖南、河南、河北等春节销售占比高的龙头企业)。当前仍建议主要配置基本面稳健性、抗周期性和定价权优势突出的高端白酒。啤酒淡季中龙头公司持续推动价格调整，望加速行业高端化节奏。