中信证券:酒企估值修复完成第一步 静待春节反馈

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中信证券研报表示,2022年11月初以来,受益于防疫政策优化带来的情绪反转,白酒、啤酒板块均上涨显著,估值得以修复。当前,短期疫情放松带来的估值修复基本兑现,关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。白酒建议关注低库存和动销改善两条主线。啤酒淡季中龙头公司持续推动价格调整,望加速行业高端化节奏。

  全文如下

  酒类|估值修复完成第一步,静待春节反馈

白酒:平衡“发展”与“健康”仍是主基调,行业转暖背景下关注两条主线机会。

2022年11月初以来,得益于防疫管控优化调整下的预期修复,中信白酒行业指数上涨30.3%,大幅跑赢万得全A指数18.3Pcts.当前,我们认为短期疫情放松带来的估值修复基本兑现,关注点将逐步从政策博弈向春节打款、动销情况、疫情放开对正常生产生活影响、渠道库存变化等方面聚焦。我们总体判断疫情高峰期间影响可控,建议维持配置并动态调整,重点关注两条投资主线:①低库存酒企;②终端动销有望明显改善的标的。放眼更长期,白酒行业估值目前仍处长期低位,虽然行业整体增长降速或不可避免,但随经济预期改善等,有望进一步驱动修复弹性。

啤酒:龙头分品类分产品进行价格调整,预计高端化仍是2023年主基调。

2022年11月初以来中信啤酒行业指数上涨35.5%,反弹显著。龙头公司在冬季淡季中抓紧分地区调整部分主流单品价格,我们预计直接提价对报表的吨价增长带动在低单位数水平。同时,各家啤酒公司业已开始积极筹备中国春节动销(占全年销售量的15%左右)。在非现饮渠道等方面,预计公司等品牌春节包装将逐步上新;现饮渠道备货也将在近期开启。整体2023年,我们预计啤酒量稳价增、较强渠道力和执行力下表现良好,餐饮渠道恢复下的高端化节奏和利润改善可有所期待。

消费保持波动前行,修复预期将持续存在。

我们认为2023年消费总体仍将跟随疫情走向波动前进,伴随低基数效应有望在2季度开始步入改善通道。而经济预期的变化将起到一定的潜在增强效应。而从海外经验来看,疫情管控政策明确放松后,消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间,而其中划分为逐步放松管控到明确放松、开启与病毒共存经历疫情高峰、完全回归常态三大阶段,第一和第三阶段消费市场表现更强,伴随数据回升高点往往出现股价高点。

风险因素:

宏观经济刺激政策不及预期;消费需求不及预期;竞争加剧;食品安全问题;疫情管控情况不及预期等。

投资建议:

疫情放松背景下,消费修复预期开启,结构上以本地流量为主的餐饮场景有望最早看到修复,无论白酒还是啤酒均将受到一定的带动。白酒经历过去一个月的强劲反弹后,将开始接受渠道库存与增长目标再平衡、2023年春节动销的检验,低预期基础上我们判断将平稳度过。在估值相对合理、行业基本面长期稳健的基础上,任何的边际抬升均有望带动板块表现,建议关注两条主线:①低库存酒企;②终端动销有望明显改善酒企(如安徽、湖南、河南、河北等春节销售占比高的龙头企业)。当前仍建议主要配置基本面稳健性、抗周期性和定价权优势突出的高端白酒。啤酒淡季中龙头公司持续推动价格调整,望加速行业高端化节奏。

关键词:中信证券

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