中金：快运竞争格局逐步清晰 龙头企业或迎来盈利改善

中金公司研报认为，零担是公路运输市场的中坚力量，而快运是其中的高潜赛道，较整车有更强的成长性，而较快递有更大的市场规模与整合空间。近年快运网络较区域网、专线的竞争优势凸显；中金公司认为，在建设全国统一大市场的政策引导下，伴随产业升级和渠道变革，快运有望持续整合零担行业，渗透率持续提升。快运竞争格局逐步清晰，龙头企业或迎来盈利改善。直营型快运伴随京东物流收购德邦股份而形成清晰的两强格局，行业进入格局和定价的修复阶段。平台型快运竞争者更众，近年快递系公司快运份额提升显著，行业仍存进一步整合机会，相关龙头均不同程度处于内部管理改革转型期，从规模导向转变为利润和品质导向，从而带来盈利的边际改善。

　　中金 | 物流赛道论(三) 快运：高潜赛道，久久为功

快运是植根于万亿元零担市场的高潜赛道，带动零担行业持续向头部集中。快运分为直营和平台两种模式，近年快运格局优化趋势明晰，建议关注相关龙头的盈利改善机会。

摘要

快运：高潜赛道引领万亿元零担市场整合。零担是公路运输市场的中坚力量，而快运是其中的高潜赛道，较整车有更强的成长性，而较快递有更大的市场规模与整合空间。据运联研究院及我们测算，2021年零担市场规模为1.4万亿元，其中全网型快运仅12家，收入口径渗透率仅为8.1%。近年快运网络较区域网、专线的竞争优势凸显；我们认为，在建设全国统一大市场的政策引导下，伴随产业升级和渠道变革，快运有望持续整合零担行业，渗透率持续提升。

直营和平台快运分别渗透不同层级市场，共性在成本节降和精细化运营。直营型是最早诞生的全网快运，而平台型通过整合社会资源实现相对轻资产快速扩张。直营快运主要面向高端市场，利润来自增值服务和品牌溢价；平台型快运面向高性价比市场，但需要兼顾平台与加盟商之间的合作生态。直营和平台模式长期发展都离不开成本节降和精细化运营；规模并非唯一增长要素，龙头快运成长需要“久久为功”。头部快运基本完成初步规模效应所需的货量与资产投入，逐步切换至利润导向和精细化运营。

快运竞争格局逐步清晰，龙头企业或迎来盈利改善。直营型快运伴随京东物流收购德邦股份而形成清晰的两强格局，行业进入格局和定价的修复阶段。平台型快运竞争者更众，近年快递系公司快运份额提升显著，行业仍存进一步整合机会，相关龙头均不同程度处于内部管理改革转型期，从规模导向转变为利润和品质导向，从而带来盈利的边际改善。

风险

经济增长不及预期；燃油价格上涨；相关标的成本管控表现不及预期。