中金公司：2023年煤炭供需趋于平衡 阶段性短缺仍在

中金公司12月16日研报称，展望2023年，预计国内煤炭供需维持紧平衡，但阶段性紧张的可能性仍在，煤价中枢或略回落，但仍将处于高位，主要是海外煤价通过边际影响国内供需预期从而支撑国内煤价，而海外煤价又受海外气价支撑，高气价的核心原因难有效解决，意味着煤价或继续维持偏高水平。考虑到国内需求复苏节奏，及天气等不确定性扰动，我们也不排除国内供需出现阶段性错配，导致煤价脉冲式上涨。

中金2023年展望 | 煤炭：供需趋于平衡，阶段性短缺仍在

展望2023年，我们预计国内煤炭供需维持紧平衡，但阶段性紧张的可能性仍在，煤价中枢或略回落，但仍将处于高位，主要是海外煤价通过边际影响国内供需预期从而支撑国内煤价，而海外煤价又受海外气价支撑，高气价的核心原因难有效解决，意味着煤价或继续维持偏高水平。考虑到国内需求复苏节奏，及天气等不确定性扰动，我们也不排除国内供需出现阶段性错配，导致煤价脉冲式上涨。

摘要

海外能源危机尤在，供给困局难解。在欧洲天然气储气量提升、需求偏弱的背景下，天然气供需矛盾有所缓和，气价随之回落。但由于供给风险短期难以化解，随着取暖旺季来临，我们认为欧洲天然气库存或逐步去化，届时补库需求的增加或带动气价反弹，而这可能导致欧洲燃气发电成本再度抬升，致使煤电的相对经济性提升，进而推升煤炭需求预期。供给侧，过去10年海外煤炭产量基本原地踏步，供给弹性相对有限。同时由于ESG等原因，海外煤炭投资也受到一定程度的约束。往前看，我们认为在“去碳”大趋势不变的情况下，制约海外煤炭供给释放的因素仍将存在。

国内供需紧平衡。在电煤增速有望回升、钢铁水泥等行业耗煤需求有望复苏下，我们预计明年煤炭消费增速将抬振。考虑到项目投产和产能核增，我们预计原煤产量将继续增加。在海外煤炭供需矛盾短期难以化解下，我们认为进口煤仍难有明显优势，预计明年煤炭进口提升幅度可能不大。

阶段性错配带动煤价上行。我们认为明年煤炭阶段性供需错配的可能性仍存，主要是煤炭消费存在季节性，如暑期旺季消费量一般较淡季高15%左右，若届时经济复苏带动需求加速回暖，叠加基建实物工作量投放节奏的恢复，煤炭需求的季节性或更为显著，从而导致阶段性供需矛盾突出。

高股息率、低估值为板块提供吸引力。展望2023年，市场对外需衰退的担忧、以及对内需复苏的预期或并行，考虑到全球能源供给重塑仍存挑战，我们认为煤价中枢仍有望维持相对高位，煤炭板块盈利仍具韧性。在预期博弈背景下，煤炭板块低估值、高股息特点尤为值得关注。

风险

供给超预期释放，需求恢复不及预期。