东北策略邓利军:金融地产、消费、成长、医药谁更优?

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金融地产占优的主要驱动为政策支持和流动性宽松。跨年行情中金融指数(包括地产)的表现主要来自于政策和流动性驱动:(1)当地产政策和宏观流动性均偏松时金融明显占优。(2)当地产政策和流动性出现边际收紧时则金融指数(包括地产)偏弱,如2016年首提“房住不炒”。

消费板块占优的主因是盈利能力上行、外资流入以及外部冲击修复。(1)2016-2018年消费板块在跨年行情中占优,主因是经济转型下消费行业盈利上行。(2)2016年以来的跨年行情中消费板块占优时外资对消费的持仓明显增加。(3)2020年年底疫后修复下消费具有明显的跨年行情。

成长板块占优需产业周期上行、政策推动和流动性宽松。跨年行情中成长占优主要集中在2014、2015、2020年年初:(1)产业周期上行是核心推动因素,如2012-2015年智能手机,2019年后的新能源。(2)政策支持也是重要的因素。(3)流动性宽松对跨年行情中成长占优有重要影响。

医药板块占优的主因是盈利改善预期和政策利好。(1)跨年行情中医药占优时盈利预期均明显改善,如2012年盈利由负转正、2019年集采影响淡化。(2)2013年新版药物目录推出、2019年《药品管理法》施行、2019和2020年年底新冠防疫需求上升,均使跨年行情中医药占优。

本次跨年行情风格可能偏向消费和成长,但疫情冲击和保增长政策可能使医药和金融地产阶段性占优。(1)政策:中央经济工作会议定调稳增长,消费和科技是中期方向,地产和互联网平台表述偏积极。(2)流动性:美联储加息接近尾声,海外紧缩压力缓解;保增长压力下国内流动性维持宽松。(3)盈利:成长板块的风光电、新能源车盈利增速仍相对占优,疫情上升使得医药短期盈利预期迅速改善,消费、成长中的TMT、地产在疫情冲击后和政策导向下中期盈利预期改善。(4)外资:近期外资加仓美容护理、商贸零售、汽车和食品饮料等消费相关行业。

中央经济工作会议定调稳增长,美联储12月加息落地,A股跨年行情进行中。(1)分子端:首先,中央经济工作会议定调稳增长和扩大内需,进一步提升盈利修复预期;其次,11月经济数据显示短期经济仍偏弱,保增长政策可能进一步出台和落实。(2)流动性:美联储加息落地;短期外资、融资、基金发行等资金流入都将改善。(3)风险偏好:美加息落地、会议定调稳增长将提振风险偏好,但疫情冲击仍是主要压制项。

短期关注消费、TMT、医药和地产等轮动机会。(1)首先,消费和成长是短期主线:政策强调扩大内需和安全,指向消费和成长;其次,盈利下信用上环境中成长占优。(2)建议关注:其一,景气提升角度:景气预期改善的消费(食品饮料、商贸、社服、停车等)、计算机(数字经济、人工智能)、医药(中药、医疗)等。其二,政策导向的国改及地产、建筑建材等。其三,高成长角度:超跌但高成长的新能源、半导体等。

风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。

关键词:金融地产

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