小心!世界最大债权国的一小步 正引发全球资本流动大变数

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在许多方面,日本央行周二的“晴天霹雳”为全球金融市场有史以来罕见的“动荡之年”,画上了一个完美的句号……

日本央行昨日意外宣布修改收益率曲线控制计划(YCC),将10年期日债收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右。这一货币政策实质转变的影响可谓立竿见影且涉足面极广——日经225指数全天下跌了2.5%,日元创下多年来表现最好的一天,10年期日本国债收益率更是录得了近20年来的最大涨幅。

然而,这一决定更为引人关注的,可能当属其对全球资本市场流向的影响。

在日本央行出人意料地调整其收益率曲线控制政策后,美国国债周二连续第三个交易日下跌,这引发了关于美债市场过去两个月新出现的反弹会否因此中断的辩论。

截止周二纽约时段尾盘,素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率报约3.69%,全天累计上涨近10个基点。

长期以来,投资者一直在猜测,日本央行最终放弃其长期以来的超低利率政策——这是最后一家尚未这样做的主要央行,是否可能会从全球债券市场上移除一个关键的“锚”,从而进一步推动由美联储、欧洲央行和其他国家加息所引发的收益率飙升。

而眼下,随着日本央行真的在昨日迈出了“一小步”,投资者肯定会被迫重新考虑他们的2023年战略:“世界上最鸽派”的央行转向鹰派的影响实在太大,不容忽视。

来自美国最大“债主”的抛售

更为关键的是——日本是全球最大的债权国,这意味着有大量现金可能正在等待回国,以获得抬高后的本土回报率。这一点从日本央行宣布上述消息后日元的大幅升值中就可以明显看出来。

这可能会成为未来真正的麻烦所在:日本的净国际投资头寸,即其在海外持有的资产存量与外国人持有的日本资产存量之间的差额,超过了3万亿美元。

日本长期无风险利率实际翻倍至0.50%的事实,注定将让一些日本国内投资者重新回家吃起“窝边草”。鉴于日本的证券投资资产和负债总计达7.3万亿美元,日元的大幅波动可能会波及全球的杠杆、对冲和衍生品敞口。

事实上,从美国国债的角度来看,日本投资者在今年大部分时间里就一直是美债的净卖家。这是因为尽管美债收益率大幅攀升,但日元的暴跌导致汇率对冲成本激增,海外投资对于一些有着严格对冲要求的日本大型基金而言,反而得不偿失。

美国财政部本月早些时候公布的数据显示,日本目前已连续四个月减持了美国国债——其持有的美国国债在10月份进一步减少了420亿美元,持仓降至1.078万亿美元,为三年半以来的最低水平。

富国银行分析师表示,日本央行本周的举动,势必将使得美国政府债券和其他外债对于进行外汇对冲的日本投资者的吸引力进一步下降。

该行分析师Erik Nelson和Jack Boswell在一份报告中指出,日本投资者在整个2022年一直是外国债券的净卖家,而周二日本央行的决定应该只会加强这种倾向。这是因为日本央行没有改变决定三个月外汇对冲成本的短期政策利率,但却给了较长期限日债收益率更多的上升空间,这实际上使外国债券相对于日本国债的吸引力比以前更小。

短线对美债市场尚待观察

当然,眼下这一切是否就将彻底逆转美债收益率过去几周的回落势头,可能还有待观察。在周五美国商务部发布11月PCE物价报告之前,投资者仍有几天时间继续消化黑田东彦投下的“重磅炸弹”。

无论如何,近来美国国债市场的趋势似乎已经发生了更深层次的变化,债市仍有许多有利因素来抵消日本方面带来的看跌冲动——美联储的鹰派态度可能已经达到顶峰;美国衰退风险上升可能会刺激明年的避险需求;随着大宗商品价格的回落减轻了包括日本在内的大宗商品进口国的压力,此前曾达到极端水平并拖累美国国债的央行储备抛售也在减少。

除此之外,有迹象显示美国国债仍处于超卖状态,至少以历史标准来看是这样,且持仓净额仍为买盘提供了潜在动力。日本央行的政策变化最终将如何影响这一点仍有待观察。

加拿大皇家银行全球资产管理公司美国固定收益高级投资组合经理Brian Svendahl表示,“日本央行此举在一定程度上可能会缓和对美国国债和其他美国债券的需求。但对我来说,这更像是一个长期的故事,而不是短期的冲击。”

关键词:债权国日本央行

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