创金合信黄弢&陆迪:两大扰动因素缓解 文娱产业迎业绩与估值双重修复

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嘉宾介绍:黄弢,清华大学硕士,创金合信基金权益投资部总监、基金经理;陆迪,北京大学硕士,创金合信基金行业投资研究部研究员、基金经理。

最近香港市场出现大幅上涨,远超修复性行情的维度,背后的深层逻辑何在?疫后修复相关行业近期涨幅较大,其估值修复到了什么水平?文娱行业今年整体跌幅较大,估值水平和行业盈利会得到修复吗?又有哪些细分板块会可能受益?

黄弢和陆迪表示,宏观角度市场两大扰动因素缓解,经济将迎来修复期,支撑了近期市场反弹。部分直接受益于疫后修复逻辑的行业,估值水平已经修复至历史相对中值甚至更高,甚至远超疫情之前。而文娱产业近五年走势相对低迷,随着消费场景和优质内容的不断增加,叠加消费者信心恢复,业绩和估值将迎来双重修复。

以下为文字精华:

1.创金合信黄弢:两大扰动因素缓解支撑市场回暖

黄弢:今年A股其实有两座大山,即宏观经济的两座大山,一座是房地产,一座是疫情。在最近的一个多月时间里,这两座大山都发生了非常重要的变化。

房地产方面,在上周的周末第三支箭就落地了,叫“房地产企业的再融资”,地产企业再融资此前也停了非常多年。

除了三支箭纷纷宣告落地外,上周的周末还有一个在传但还未确认的信息,四大行允许国内的房地产企业以国内资产作为担保在海外进行融资。这对于一些在海外发债的特别是民营的房地产企业来讲,可以很大程度上解决在海外美元债的问题,这也是政策在另外一个维度的支持,所以被认为这是第四支箭。政策持续落地的幅度和节奏都比市场预期更快,后面包括房地产的需求侧的政策出台应该是大概率事件。

第一座大山从现在态势来看,行业的底部确立,房地产风险问题的缓解,构成经济的第一个非常重要的支撑。

第二座大山就是疫情。从20条出台以后,各地也陆续出台了一些相关的细则,可能还会有进一步的调整措施。广州本身是一个非常好的样本,广州十余万的确诊的人数,但重症和危重症只有个位数,这样的一个案例已经充分说明政策优化背后有扎实的数据支撑,从政策的本身来讲的话,放松是一个大趋势,方向较为确定。

拉长时间来看,经济修复的确定性,特别是在消费链条上的确定性,在中长期的维度依然是非常重要的事件。综合来看,这两个底层逻辑是支撑市场,尤其是香港市场回暖的非常重要的因素。

2.创金合信陆迪:部分疫后修复直接受益板块估值已远超疫前

陆迪:落实到组合管理的这个角度,资产的定价往往是既反映基本面,也反映市场预期和市场情绪。受益于疫后修复逻辑的公司,可能估值水平在市场的提前快速的演绎之下,已经达到历史的相对中值甚至更高的水位,甚至一些极端性的板块,可能盈利受损了好几年,但板块估值已经远超疫情前。

分两个维度去看,一方面基本面直接受益于疫情政策持续优化的一些板块,大部分的估值水平最近在快速反馈,可能已经来到了历史的中值,甚至是偏高一些的位置。

比如说航空酒店,还有餐饮旅游,在前期本就有所修复的基础上,受近期情绪催化,可能还有一波大幅修复,而基本面上可能相对间接受益于疫情政策优化的,受益于经济恢复和消费需求复苏的偏后周期逻辑的板块,类似电商、快递、营销服务、可选消费、游戏等等,像这些板块,近期虽然也有所反弹,但是整个估值水平仍处历史相对低位,市场对于这些板块的修复预期,不管是修复的时点,还是修复的幅度都会更相对更低一些。

再从跨市场维度去看,比较港股和A股同类资产的估值水位。从数据看,港股比A股的估值水位更低,最近港股市场在非常短的时间内有了较大的涨幅,表观的理由或是美国的通胀可能见顶,加息周期可能要到拐点附近,人民币升值等这些逻辑。但从另一个估值维度看,前期的港股资产估值跌破了2008年金融危机时候的低点,类似于弹簧前面压的更深的,弹的可能会更快。

站在当前位置客观的评估,这几年的因疫情等等原因,港股市场和A股市场都处于历史各自的历史估值偏低的位置,但从绝对和相对两个维度去对比,港股资产的估值水位虽然短期较快的修复,但因为它跌的很深,所以历史相对位置更偏低一些。

总结来说,疫情政策的调整中,间接受益的一些标的,尤其是港股市场的一些标的,相对而言估值和市场预期都更低,如果接下来疫情政策的调整过程中,直接受益的那些公司,业绩兑现度跟市场预期存在差距,那时股价可能会出现较大波动。

3.创金合信黄弢&陆迪:文娱产业迎业绩与估值双重修复

黄弢:最近港股的暴跌和暴涨,虽然波动本身较大大,但最终都存在均值回归的牵引力。对于文娱就整个行业指数来看,已经低迷较多年,几乎连续5年低迷状态,整个行业PB和PE都到了较低的水平。就像弹簧挤压的越厉害的时候,它的爆发力就越强,PB和PE保证了组合的安全性,相对向下的空间有限,在此基础上有利于产生更强的爆发力。

对于整个明年来讲,不论是从投资的角度,还是生活的角度,赚了钱最终都是要提升生活质量。在服务领域里,特别是跟文体娱乐相关的领域,是丰富生活的非常重要的辅助手段。消费者在文体娱乐和生活质量上的消费诉求憋了三年,随着疫情的放开,生活正常化以后,文体娱乐消费场景修复,这一块的消费明年非常有机会爆发。随着行业景气度复苏,叠加行业估值在低位压制多年,所以从明年全年来看,行业非常值得关注。

陆迪:接下来具体值得期待的内容,可能在电影端会较多,比如12月中旬即将上映的《阿凡达二》,市场可能有很多反馈,最近一两年消费者看电影的场景较少,一方面好的内容较少,另一方面疫情之下消费者有所顾忌,接下来很多优质的内容产品将不断的上线,吸引消费者目光。

如果关注动画电影,就会发现有一个消费者期待许久的《深海》,一部质量不错的动画电影,以及之前春节档大热的《流浪地球一》的续集《流浪地球二》,可能接下来也会陆续上映,这些内容都是消费者能够在生活中去期待的一些有趣的东西。

然后从游戏的产品端。游戏版号在恢复常态化发放,从近期情况来看,每次发型70款左右的版号,由此对应推断2023年,各家游戏企业将陆续的有新产品上线,明年在游戏端也会是内容较为丰富的一年。

另外就是视频领域,包括短视频中视频。其实在视频领域里已经比较难去界定爆款,因为每天都有大量用户在生成内容,所以说短视频前期市场对它的存在价值存在质疑,但它却在质疑的过程中成型,类似于东方甄选以及电商服务等。此外,像视频、游戏,以及诸多IP库,包括小说等等这些偏可选消费的产业链。

在这次疫情过程中,由于消费者信心下降,因而在消费的选择和消费心态上相对趋于悲观,但随着消费者信心的恢复,相关文体娱乐产业链在业绩和估值维度上可能会提前去反映对于消费者信心恢复的预期,后续将在业绩和估值维度上逐步受益。

关键词:创金合信

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