中金2023年展望被动元器件:供给扩张 消费电子和新能源需求共振

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中金公司在研报中表示,展望2023年,我们认为:消费电子终端需求有望恢复,同时考虑到小尺寸被动元器件库存压力的逐步缓解,产业链有望从主动去库存进入被动去库存阶段,基本面修复可期。此外,新能源需求可持续增长,铝电解电容、薄膜电容和超级电容基本面继续强劲,重点关注新产品升级和生产成本优化。

  全文如下

中金2023年展望 | 被动元器件:供给扩张,消费电子和新能源需求共振

展望2023年,我们认为:消费电子终端需求有望恢复,同时考虑到小尺寸被动元器件库存压力的逐步缓解,产业链有望从主动去库存进入被动去库存阶段,基本面修复可期。此外,新能源需求可持续增长,铝电解电容、薄膜电容和超级电容基本面继续强劲,重点关注新产品升级和生产成本优化。

摘要

2022年被动元器件板块表现符合我们预期薄膜电容和铝电解电容受益于新能源,厂商业绩同/环比持续增长,而MLCC、小尺寸电感、电阻以及晶振等小尺寸产品受消费类电子疲软的影响,各厂商业绩持续承压。

我们认为不同于2022年薄膜电容和铝电解电容一枝独秀的结构性机会,2023年小尺寸产品亦有望受益于消费类终端需求的复苏。自3Q22以来,小尺寸的库存和原厂毛利率出现拐点性变化,相关厂商三季报存货环比下降,考虑到毛利率降至历史低位,我们认为小尺寸的周期低点信号逐步清晰,销售反弹有望自23年Q2逐步走出趋势。此外,我们认为新能源需求维持景气,薄膜电容和铝电解电容龙头厂商业绩有望继续高增长,其中薄膜电容市场需重点关注电动车高压平台渗透,及龙头厂商工艺升级带动的毛利率改善;铝电解电容需关注电费成本变化和汽车市场国产厂商份额的提升。

长远来看,我们认为:2021年被动元器件市场总规模约300亿美元,由大到小依次是MLCC、铝电解电容、电感、晶振、电阻、薄膜电容和超级电容。MLCC为千亿人民币大赛道,国产厂商产能持续扩张,全产业链面临国产化机遇;薄膜/铝电解/超级电容受益新能源,增速引领行业;小尺寸电感随消费终端稳健增长,国产龙头厂商已占据全球主要份额,未来有望率先从元器件向模组产品延伸布局;晶振受益于物联网和汽车电子的弹性较大。

风险

消费复苏不及预期;新能源需求不及预期;扩产节奏不及预期。

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