【首席展望】董广阳:今年食品饮料将实现困境反转 中高端白酒消费加快恢复

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【编者按】

2022年是不平凡的一年,全球形势风云变幻,经济面临多项挑战。迈入2023年,中国经济将如何运行,随着线下消费的复苏,食品饮料行业将迎来哪些变化?板块有何投资机会?近日,澎湃新闻推出“中国式现代化新征途”——《首席连线》2023跨年市场展望,华创证券总裁助理兼研究所所长、大消费组组长董广阳做客节目,就2023年食品饮料行业的整体运行和细分领域演变,进行了深入分析与展望。

2015年至2022年,董广阳团队六次获评新财富“食品饮料”最佳分析师第一名。

2023年食品饮料估值、业绩都将实现修复

“整体来看,2023年可以说是食品饮料实现困境反转的一年,估值和业绩都将实现修复。”董广阳指出,过去两年间,除方便速食、预制菜等居家消费品类没有受到太大影响外,相对可选的餐饮、自身溢价能力比较强的白酒等,受到的影响都比较大。其中,调味品、餐饮供应链等食品公司,除了销售大幅下降,叠加运输、包装成本的提高,利润更是出现大幅下降,业绩受损比较严重。

不过,董广阳表示,随着相关政策的进一步优化,居民生活半径打开后,食品饮料行业的动销进入到全面的恢复过程中。同时,在春节的刚需推动下,此前约45天的消费,今年集中到了1月份第一周以来的这段时间内,进一步提高了行业动销的恢复速度。

从目前情况看,董广阳认为,食品饮料行业的消费复苏已经非常明确了,具体节奏大概会分为两个阶段。第一阶段,是春节期间,动销数据会非常理想,恢复强劲。

“第二阶段,则是春节后进入相对淡季,然后从四五月份之后到端午节、中秋节,迎来新的改善周期。这个阶段,随着淡季的逐步过去,市场有望迎来一波比较长的平稳上涨行情,同时不排除随着资金、政策等方面出现进一步改善后,有更强劲的表现。”董广阳说。

社交属性品种恢复节奏或较快

恢复节奏方面,董广阳表示,商务型社交代表的白酒,特别是中高档白酒,以及年轻人社交所代表的啤酒、预调酒、休闲食品、相对大众化的餐饮等,接下来的复苏会比较快。

“上述两方面社交所代表的的需求,不仅当下恢复较快,即便未来遭遇一定的扰动因素,需求也是有保障的。”董广阳指出,“整体来看,2023年行业的修复程度,大概率是能接近2019年的。”

不过,董广阳进一步表示,虽然国内的复苏更加强劲,但参考海外复苏路径,还是需要关注一些扰动因素。例如出行恢复的水平、国与国之间的政策安排、疫情的阶段性反复等等。

“此外,恢复的节奏还取决于经济的预期,信心是很重要的。‘消费的钱花掉就回不来了’,因此如果要让民众敢于把储蓄拿出来消费,经济预期是一定要好的。”董广阳说。

总的来说,董广阳认为,随着经济的逐步回升,食品饮料行业的消费将是逐步改善的。虽然全面恢复的过程中会出现波折,但总体是持续向上的。

今年春节地方性白酒消费可观,节后中高端白酒消费恢复有望加快

对于白酒的消费,董广阳表示,今年春节白酒的整体动销速度是明显加快的。结构方面,一些地方性的传统白酒,销量表现会比较突出。中高端白酒的需求,节后将加速恢复。

“今年的春节返乡,有一个非常大的特点,就是在相关政策优化后,返乡的高峰比往年来得要早很多。同时,临近春节,又再次迎来了一批返乡高峰。因此,今年的人员返乡,相比此前更加的分散。同时,年后开工的一些不确定因素,将带来返乡人员居家时间的延长。”董广阳说。

董广阳指出,这个现象体现到白酒消费市场上,是相比一线城市,下线城市市场消费的相对旺盛。因此,一些传统的地方性白酒,以及传统走亲访友的牛奶礼盒、坚果等休闲食品,消费会更好。

“不过,随着春节结束,偏商务的需求便会出现明显增加,中高端白酒的消费,将会开始加速恢复。”董广阳进一步指出。

酒企集中度将进一步提升,次高端仍是最主要的消费市场

酒企方面,近两年不少头部白酒企业接连加码扩产能,如在2022年,包括茅台、五粮液、泸州老窖等头部白酒企业均抛出了扩产能计划。

对此,董广阳表示,酒企特别是头部企业的扩产能,一方面,说明其对未来的长远发展有信心。另一方面,说明在未来的长期市场中,头部酒企的中高端名酒,应该是供不应求的。

“同时,扩产能也有一定的必要性。白酒是时间性的行业,酒企的生产销售,需要大量的基酒进行支撑。早在10年前,白酒企业也有一轮较大的扩产能,虽然后面受相关因素作用,带来过一定的经营压力,但整体看,是为酒企2016年以来的这轮繁荣,奠定了很好的基础。”董广阳说。

未来的市场格局下,董广阳指出,5年或者10年之后,可能就是全国二三十家的白酒企业,占据绝大部分市场份额的格局,行业集中度将进一步提升。因此,当下的扩产能,也是酒企为行业未来5年后有可能出现的新一轮繁荣,积累优势。

产品结构方面,董广阳认为,未来次高端白酒,仍是最主要的消费市场。

“从量的角度看,白酒产品结构是‘金字塔’结构的,高端的最少,大众化的最多。但如果从收入结构上来讲,次高端和中高端白酒,未来的占比将是非常大的,整体应该是‘纺锤形’结构。”董广阳说。

总的来说,董广阳认为,高端酒还是稀缺的,酒企也会根据需求情况,来确定高端酒的销量和产量。而次高端作为商务等方面的主力产品,未来市场空间是比较大的,也是有持续发展空间的。

大众品板块有望迎来大年

大众品方面,董广阳认为,过去两年相关企业在需求端和成本端的两方面挤压下,业绩受损比较严重。一方面,毛利率是下降的,另一方面费用率则是上升的、

“理论上来讲,接下来随着人员流动的加快,以及油价的稳定和回落,包装成本的降低,大众品企业的业绩将迎来较大改善。同时,过去两年间,大众品企业对于各类费用和成本的压缩较大,随着需求端的改善,企业的规模效应将会显现。”董广阳指出。

董广阳进一步指出,相较于业绩恢复速度,相关企业的股票估值恢复将会更快。今年和明年大众品企业的修复逻辑是相同的,因此资本市场给予的估值会有所提前,相关企业股价表现会更强。

乳制品处于稳健增长状态,预制菜商业模式还需进一步磨炼

其他细分方面,乳制品上,董广阳表示,整体来看,在行业渗透率已经比较高、产品迭代升级已到后期的大阶段中,乳制品未来几年行业利润率虽然改善幅度不会特别大,但整体将处于稳健增长的状态。

“估值方面,乳制品的估值净利前期下行后,未来也有修复空间,估值应该在20倍至30倍左右的水平。”董广阳说。

预制菜方面,董广阳指出,近两年随着消费习惯慢慢被培养起来,预制菜投资非常活跃,可以说是如火如荼。整体来看,目前有三类企业加码明显,一是速冻料理类的食品公司,二是农产品公司,三是调味品类型的公司,三类公司呈现齐头并进的局面。

“不过,整体来看,预制菜行业的商业模式,还是需要进一步磨炼的。虽然行业需求非常大,市场空间也非常可观,但当前产品的加工程度,并没有太深的附加值,行业壁垒也不高。”董广阳说。

在董广阳看来,预制菜行业未来走出全国性品牌,还是存在一些压力和疑问的,目前只有少数公司具备这样的潜力,如拥有全国性的网络,具有研发和品牌优势等。因此,落实到投资上,预制菜行业的标的,还是要精挑细选。

“今年行情是一波一波向上的,可在每次回落中积极配置”

回到A股市场投资方面,董广阳认为,食品饮料板块当下正面临着多重利好因素。首先,是基本面的持续改善,此前扰动行业的疫情和经济预期问题,出现了明显的好转。

“其次,相对于出口和投资,接下来消费对经济增长的推动作用,是相对更强的。再次,外部资金也在逐渐回流。”董广阳说。

因此,董广阳判断,春节前食品饮料板块的上行,只是行情的预演。未来,板块有望走出修复、持续复苏、创出新高的过程。

配置方面,董广阳说,食品饮料行业人气最高的还是白酒,一方面,波动空间够大,投资者有足够的机会去盈利。另一方面,相较其他细分行业已经具备了规模优势,比如跟踪、研究等成本相对较小。

“因此,每一轮食品饮料出现行情,白酒都是最为受到追捧的。其次,投资者还可以关注卤味休闲、餐饮供应链、啤酒等此前受损比较严重的领域,未来其估值有望逐级向上。”董广阳表示。

操作方面,董广阳表示,总的来说,今年食品饮料的行情应该是一波一波向上的,长期而言,投资者可在每次回落的过程中,进行积极配置。

不过,董广阳同时提醒投资者,未来仍需要防范消费复苏进程受到扰动,及海外主要经济体衰退对国内需求带来扰动等风险。

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