国泰君安:美元指数与10年美债“脱钩”了么?

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伴随着10年美债收益率的进一步上行,美元指数也出现了明显的强势。但在10年美债收益率击破5%的心理关口时,美元指数却表现得较为弱势。随之而来的问题是,美元指数为何与美债收益率出现了部分“脱钩”?

简单的分析可以看出,美元指数并不与固定期限的国债利率有长期稳定的相关性,只是在近期美元指数与10年美债收益率存在更高的拟合度。从这个角度而言,10年美债利率的走势,大概率只能指出美元指数的一个短期方向。

如果10年国债利率一直处于高位,也意味着美联储的变相紧缩,这反而会降低加息的概率。加息概率降低则可能对美元的边际冲击会更大,此时美元可能与短端利率同步下行。从这个角度而言,看似10年美债收益率会主导美元指数,但事实上短端利率对美元指数的影响可能会在未来变得更强,而长端利率则从美元的内部函数变成了一个外部函数,亦或是扰动项。

从2年美债的利率走势来看,在过去几个月中表现得较为稳定。由于10年美债利率上行会降低加息概率,10年美债利率下行可能意味着经济下行,因此2年美债收益率易下难上。

市场也似乎开始定价这一逻辑,比如说从离岸人民币兑美元的一年期掉期点数而言,其近期的快速收窄不仅反映出离岸人民币利率的上行,某种程度上似乎也受到美元短端利率上行动力不足的压制。而从这个角度而言,中美利差的收窄,似乎仍将持续一段时间。

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