银河证券:经济企稳概率加大 利好银行基本面修复

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银河证券研报称,1月企业债和表外融资驱动社融高增,信贷投放规模位于历史第二高点,票据冲量大幅减少,信贷开门红表现远超预期,以量补价有望延续。降息短期给资产端收益带来压力,但是从中长期角度而言利好投资与消费,促进经济增长和房地产市场平稳健康发展,助力银行经营环境改善和不良风险化解。银河证券认为稳增长政策导向不变,经济企稳概率加大,利好银行基本面修复,叠加估值位于历史低位,性价比突出,继续看好银行板块配置价值。

  全文如下

银行:社融信贷开门红延续,非对称降息落地稳预期

一、核心观点

社融信贷开门红,结构实现优化:1月新增社融6.5万亿元,同比多增5061亿元,增量远超市场预期。信贷开门红延续发力。1月,新增人民币贷款4.84万亿元,同比少增913亿元,继续保持较大投放力度;新增政府债券2947亿元,同比少增1193亿元;新增企业债融资4835亿元,同比多增3197亿元;新增非金融企业境内股票融资422亿元,同比少增542亿元;新增表外融资6008亿元,同比多增2523亿元。其中,新增未贴现的银行承兑汇票5635亿元,同比多增2672亿元。结构上看,居民短贷和中长期贷款回暖,企业贷款结构优化。居民端,1月单月,新增居民部门贷款9801亿元,同比多增7229亿元;其中,新增短期贷款3528亿元,同比多增3187亿元;新增中长期贷款6272亿元,同比多增4041亿元。企业端,1月单月,新增企业部门贷款3.86万亿元,同比少增8200亿元。其中,新增短期贷款1.46万亿元,同比少增500亿元;新增中长期贷款3.31万亿元,同比少增1900亿元;票据融资减少9733亿元,同比多减5606亿元。

2023Q4货币政策执行报告发布,关注存量信贷结构优化和直接融资:(1)减少对月度货币信贷高频数据的过度关注,侧重存量信贷结构的调整。经济回升向好需要稳定、持续的信贷支持,关键是把握好“度”,平抑不正当竞争、“冲时点”等不合理的信贷投放,更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。此外,需要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系,盘活低效存量、不良贷款核销、在社会融资总量中持续提升直接融资占比等。报告还指出要支持采取债务重组等方式盘活信贷存量,提升存量贷款使用效率。(2)对直接融资的重视程度上升。报告提出合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。高质量发展阶段,要多看涵盖直接融资的社会融资规模,或者拉长时间观察累计增量、余额增速等,更全面看待货币金融条件。

政策发力稳预期,非对称降息落地:2月20日,1年期LPR为3.45%,较上月持平,5年期以上LPR为3.95% ,较上月下调25BP。5年LPR降幅创新高,有利于降低实体经济融资成本,同时体现稳增长、稳预期的政策导向,利好消费与投资。与此同时,非对称降息有利于降低居民购房成本和利息支出,对稳定房地产市场具有积极意义。截至2023年末,商品房销售面积和销售额累计同比下降8.5%和6.5%,政策层面的支持力度加大,有利于改善居民购房需求和房企流动性,推动银行按揭贷款投放企稳和地产不良风险释放。测算本轮LPR下行预计影响银行净息差-10.6BP,从稳息差、维持合理利润和补充资本角度而言,银行存款挂牌利率继续调降的概率加大。2023年第四季度货币政策执行报告指出,要持续深化利率市场化改革,进一步完善贷款市场报价利率形成机制,发挥存款利率市场化调整机制作用,促进社会综合融资成本稳中有降。不排除后续再度下调存款利率以对冲降息影响、稳定息差的可能性。

二、投资建议

企业债和表外融资驱动社融高增,信贷投放规模位于历史第二高点,票据冲量大幅减少,信贷开门红表现远超预期,以量补价有望延续。降息短期给资产端收益带来压力,但是从中长期角度而言利好投资与消费,促进经济增长和房地产市场平稳健康发展,助力银行经营环境改善和不良风险化解。我们认为稳增长政策导向不变,经济企稳概率加大,利好银行基本面修复,叠加估值位于历史低位,性价比突出,继续看好银行板块配置价值,个股方面,推荐建设银行(601939)、工商银行(601398)、常熟银行(601128)、成都银行(601838)、和江苏银行(600919)。

三、风险提示

宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。

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