南方基金孙伟:黄金价格持续走强 降息周期有何投资机会

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嘉宾介绍:孙伟,南方基金基金经理

黄金价格持续走强?金价上涨的内在逻辑如何看?普通投资者如何投资黄金?美联储降息对黄金价格有何影响?对此,南方基金孙伟跟大家分享精彩观点。

孙伟表示,黄金和实际利率是负相关的,在经济衰退的时候,长端十年期国债的实际利率出现明显下行,这个情况下黄金就更有可能走强。普通投资者定投黄金,相较于其他方式,投资黄金的链接基金持有成本更低一些。

其表示,从内在逻辑上说,因为美元和黄金都是避险资产,是一个替代品,所以美元利率高,就造成黄金的持有成本或机会成本高,而因此美元的降息周期黄金一般表现不错,这是个历史规律。

以下为文字精华:

1、南方基金孙伟:实际利率下行为金价走强的内在逻辑

提问:最近黄金价格连创新高,原因是什么?

孙伟最近黄金确实走得很强,为什么会出现这个走势?主要还是因为最近美国的经济再次出现衰退的信号,制造业的PMI水平大幅的走低。PMI是经济景气程度的先行指标,50一般认为是扩容线,低于50尤其是下降幅度比较多,意味着经济衰退面临一定的压力。而之前美国的经济走势相对来说是比较强的,然后它的就业数据也还是不错的,通胀也在一个回落过程中。

在春节期间大家可能关注了外盘的黄金调整比较多,也就一点几不到2%的调整,但这也是引起大家的短期的关注,因为我们在休假,然后卖盘在交易,回来之后黄金就有一个补贴,大家说为什么当时主要是因为黄金在美联储的货币政策的预期下,还是受到一些短期因素的扰动,主要就是通胀的回落可能不达预期,大家觉得如果通胀回落不到美联储的目标的这种阈值内,有可能它就会暂缓自己的这样一个货币政策宽松的这样一个进程,甚至是加息可能也降息可能会推迟到6月份才会真正的去落地,也使金价短期承压。

这次在美国出现一个经济衰退信号的这种情况下,金价肯定是受益的,因为这时候就对美联储货币提出了更加宽松的要求。同时黄金和美元的实际利率是负相关的,如果在经济衰退的时候,实际利率下行,尤其是长端十年期国债的实际利率也出现了明显下行。这样一个情况下,黄金就更有可能走强,是这样一个内在的逻辑。

提问:沪金主力合约盘中的价格大概是500元每克,但是线下黄金金价有600多元每克,这之间有近百元的差价是如何形成的?

孙伟确实我们刚才提到可能我们交易的现货实盘合约,大家可以理解成那种标准化的这种金块,它的交易价格是人民币大概不到500500元每克,这个线下金店可能到了640 650这样一个水平,可能它溢价率达到30%左右,大家会说为什么价差这么大?

现货金对于金店来说是原材料。金店拿到原材料之后,要进行设计,进行这种加工,然后进行销售,在整个的环节中肯定是有成本产生的。如果一个公司它的原材料要加工成产成品,然后以及要到市场环节去进行流通,会一定程度的加价,这里边就包括了设计成本,制造成本,品牌溢价等等,所以它一定是比大家在金交所买标准化实物金要贵。

这里边有一定的艺术品的艺术价值,加工手续费,还有品牌本身的赋予它比较高的溢价,这些价值因人而异。因为如果大家是去金店买饰品,可能有的人就会比较看重这些价值,比如买品牌黄金饰品,大家就觉得这个品牌是比较认可的,而且这个饰品本身外观佩戴起来带来精神愉悦,你就会觉得溢价是值这个钱的。

但如果是你对一个不认可的经商,也觉得没有什么品牌,你可能就觉得在这家金店买黄金饰品,不应该比黄金价格溢价太多,因为你不认可黄金饰品在黄金本身原材料之上附加的价值,所以这个因人而异。

但是如果我们不是从消费的角度去看这个问题,从投资的角度,我们看到很多的影视剧里面会有老人把黄金手镯传承给下一代,甚至可能是代代相传。如果是看传承的这种价值,从投资的保值的角度来说,毫无疑问这些附加的价值很难实现长期的保值,但这种黄金原材料的价值,是能够实现长期的保持抗通胀效果。

2、南方基金孙伟:降息周期金价普遍走势较好

提问:日常有哪些是我们可以关注的金价的指标?

孙伟金价的相关指标,首先大家可以关注海外的金价指标,一般就是伦敦金了,它是一个外盘美元黄金的定价的标准,交易单位是盎司,传统的我们国内的黄金金价是用伦敦金按照汇率折算过来的,但是上海金ETF,所跟踪的上海金是我们人民币定价的黄金基准价。

人民币定价的基准,它是有很多的大的银行经商在里面进行这种定价产生的,每天都会发布两个价格,就是午盘定价和早盘定价,午盘定价一般作为当天的收盘价。

如果投资者是更加愿意去看实时高频指标,看日内黄金价格的波动,国内交易品是有几种方式的,一种方式就是银行的纸黄金。缺点是费用会高一些,买卖有一个点差,这块费用虽然比去金店买消费类黄金便宜,但是买卖还是有千分之几的价差,相对比较贵。

第二个就是黄金的现货或者期货。现货现在个人投资者去买很难,原来大家可以去银行开上海金交所的账户买现货,或者说一些迷你实盘合约的现货,但是现在很多银行把这个通道关闭了,所以大家如果买黄金直接参与商品交易,交易所标准化产品里面可选的也就是上海期货交易所的黄金期货,门槛会高一点,就是一公斤大概50万左右的门槛。很多投资者会觉得门槛太高了,一下买50万心里面不踏实。

第三个大家可以去看竞价指标,比如上海金ETF的场内的交易价格也和上海金的价格贴合非常紧密,场内交易价格基本上能够看出黄金价格的涨跌,所以大家也是可以用它来进行参考。

提问:美联储降息之前去布局黄金,是不是胜率会比较高,我们是不是有一些历史的数据可以参考?

孙伟逻辑上肯定是这样的,首先这两天黄金大涨的原因就是因为美国经济有一个衰退预期,最新公布的PMI严重低于市场预期和前值,大家开始担心美国的衰退。美国的短债和长债的利差倒挂,在历史上是一个非常强的衰退信号,而美国一直都没有出现特别明显的衰退迹象,美国经济强度超市场预期,通胀和就业方面的经济数据表现也还不错。短期来看确实衰退的信号出现,直接造成大家对于利率的预期就会更低一些,造成黄金表现更高一些,所以黄金快速突破了之前的阻力位,创出新高。

我们去看历史,金价和美元的实际利率走势负相关,意味着在美元的降息周期,在利率往下走的时候,黄金表现都还是比较好的。长期的规律一是存在的,从内在逻辑上说,因为美元和黄金都是避险资产,是一个替代品,同时它有非常强的货币属性,所以就是美元的利率高,就造成黄金的持有成本,就是它机会成本就高。

因为黄金本身是不生息的,这一类资产是有少量的出租收益,但是可以忽略,这种情况下就会受制于美元的利息的波动,影响黄金自身投资价值的衡量和投资偏好,这种情况下,美元的降息周期黄金一般表现不错,这是个历史规律。

3南方基金孙伟:投资黄金ETF可高效跟踪金价变化

提问:能不能介绍一下黄金上海金和纸黄金的区别,哪个更适合定投?

孙伟纸黄金不是特别适合定投,首先它是银行发行的交易黄金产品,底层是没有实物金的,是一个虚拟的对金价挂钩的投资产品。这个产品大家去买卖会发现你买和卖在任何一个时点都是不一样的,价格有买价卖价,买家和卖家之间一般会有千分之三左右的价差,大家如果在二级市场去买卖黄金ETF,也会有买一卖一的挂价,但是价格是非常细腻的,而且加上交易手续费可能也就不到万分之一的水平,但是银行的纸黄金做不到这一点。

另外纸黄金不太支持定投,没有这种功能,而黄金的链接基金就支持定投这种功能,持有成本也是大家比较关心的,尤其定投更多是一个很长期的行为。5年10年甚至更长时间维度上面,持有的费用会不会侵蚀投资收益?像黄金的链接基金,费率是比较低廉的,这一块相对去买任何的其他形式的黄金,持有成本更加低一点。

提问:降准降息是利好债基更多一点,还是利好黄金更多一点?

孙伟债基底层肯定是固定收益,债券债券和股票,走势一般来说是反向的,个别情况下会同涨同跌,有时候是股债双杀,但是股债双杀的时候一般都是流动性出现了危机。

假设没有流动性危机的情况下,股和债债投资逻辑上来说应该是反向的。因为债券利息如果下行的情况下,相当于债券价格是往上涨的。但是股票就比较复杂,因为利息往下走,一般来说可能经济不太行,经济不太行,虽然分母端往下走折现率下行了,但是企业的盈利增速可能也下来了,分子端也下来了。

这样子一般来说就得看这两个因素,哪一个更影响更明显了。但是一般来说经济不好的时候,股票表现的不会太好,在经济承压比如萧条和衰退期的时候,股票一般都是下跌的,但是债券一般都是上涨的。从历史走势来看,股和债之间是一个负相关的关系,我们把它放在一起才能够提升整个投资组合性价比。

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