国泰君安:锂矿处于供需结构修复阶段 锂价存在短期反弹机会

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国泰君安研报认为,目前锂矿正处于供需结构修复阶段,澳矿的主动减产正加速这一过程,看好具有成本优势及资金优势的企业未来脱颖而出。长期来看,锂仍处于供过于求的行业趋势,部分矿商下调2024年产量指引以求减轻供给压力。短期来看,伴随下游二季度旺季排产量提升叠加库存回落,通胀环境与规模效应为锂价提供一定支撑,甚至存在短期反弹机会。以长期周期更迭视角,随着锂价低位持续,资本开支放缓,而下游需求仍处于持续快速增长的成长阶段。锂在上游供给产能出清之后,将迎来下一轮价格上行趋势。

  全文如下

【有色】业绩量增价减,海外供给扰动初现

投资建议:我们认为,目前锂矿正处于供需结构修复阶段,澳矿的主动减产正加速这一过程,看好具有成本优势及资金优势的企业未来脱颖而出。长期来看,锂仍处于供过于求的行业趋势,部分矿商下调2024年产量指引以求减轻供给压力。短期来看,伴随下游二季度旺季排产量提升叠加库存回落,通胀环境与规模效应为锂价提供一定支撑,甚至存在短期反弹机会。以长期周期更迭视角,随着锂价低位持续,资本开支放缓,而下游需求仍处于持续快速增长的成长阶段。锂在上游供给产能出清之后,将迎来下一轮价格上行趋势。

2023Q4锂精矿产销总体保持增长,但定价模式转变导致部分矿山亏损。产量方面,2023Q4澳洲总产量为94万吨,环比增长5%,美洲建成项目产量增长同时在建项目投产顺利。销量方面,2023Q4澳洲总销量为86万吨,环比增长4%,南美项目销量增长且指引向好,北美项目受物流影响发货下滑。尽管在2023Q4锂矿产销都保持了良好态势,但锂精矿定价模式基本转向M±1,平均售价均出现大幅下滑,Marion与Cattlin价格已跌破1000美元/吨,成本曲线相对较高矿山(美洲为主)出现不同程度亏损。

部分澳矿山主动减产挺价,产能有望加速出清。受盈利能力下滑影响,目前Greenbushes、Wodgina、Finniss、Cattlin四座矿山已宣布较此前的扩产计划减产/停产以挺价,2024年锂精矿产量下滑16-19万吨。但我们认为锂矿仍处于深度供需失衡中,看锂价长期,维持下行趋势观点。如再进一步低于部分厂商成本线,美洲项目或跟进减产措施。对比在建项目,目前未有厂商有明确减产计划。但后续实际是否延缓项目建设将有待观察,锂矿供需比随着减产的持续将出现收缩,产能有望加速出清。

供需结构逐渐修复,锂板块或于2025年提前进入下一轮上涨周期。目前在建锂矿项目中,除James Bay与Sal de Vida由于企业合并原因可能推迟6-9个月,以及Kathleen Valley对产能提升进行审查外,基本未出现显著推迟或暂停变动。但从部分澳矿商来看,供给侧已出现主动收缩现象,由此我们认为,在长期供过于求背景下锂价将以“W字”震荡下行。且短期伴随下游旺季到来,仍存在阶段性反弹机会。长周期来看,结合锂价、环保审查、通胀等因素部分锂在建项目收益已大幅下滑甚至出现亏损,锂矿行业资本开支可能放缓,供给释放进度推迟,而新能源汽车渗透率提升带来刚性支撑,储能消费电池需求稳定增长,锂板块继续保持强成长性。我们认为,锂价可能于2025年提前进入下一轮上涨周期,而非于供需平衡表计算得到的2026年——才能达到供需平衡点。

风险提示:新能源汽车销量增速不及预期;电池技术迭代风险。

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